Un primer sulla perforazione offshore

La perforazione offshore è un concetto semplice, ma un affare molto difficile. Con gran parte delle riserve di petrolio e gas a terra facilmente accessibili già in fase di sviluppo, le compagnie energetiche hanno sempre più cercato offshore per rifornire le loro riserve e soddisfare le loro esigenze di produzione. Sebbene vi sia ampio petrolio e gas in attesa sotto il fondo del mare, non è così facile accedervi. Operare sott'acqua è un po 'come operare nello spazio: è ostile all'uomo e alla macchina e richiede attrezzature e know-how specializzati.

L'industria della perforazione offshore è un'impresa multi-miliardaria all'anno. Mentre i principali attori come Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) e Noble (NYSE: NE) rappresentano una percentuale significativa delle piattaforme operative, ci sono dozzine di giocatori più piccoli in tutto il mondo e la capitalizzazione di mercato delle società quotate nel settore supera i $ 50 miliardi. (Prima di lanciarti in questo settore, scopri come queste aziende fanno soldi con Oil and Gas Industry Primer .)

IN FOTO: Top 10 delle industrie verdi

Storia dell'azienda
Ci sono voluti più di 30 anni perché le persone iniziassero a cercare petrolio da qualche parte oltre alla terra ferma. I primi pozzi sommersi furono perforati in un serbatoio (Grand Lake, St. Mary's) nell'Ohio negli anni 1890, e i primi pozzi di acqua salata furono perforati poco dopo nel Summerland Field della California. Le prime piattaforme offshore erano fondamentalmente piattaforme di terra modificate, e fu solo nel 1947 che il primo pozzo fu perforato completamente fuori dalla vista della terra (nel Golfo del Messico). Da allora, c'è stata una continua innovazione nel settore e l'industria si è espansa in modo significativo. Ora ci sono poche aree tecnologicamente irraggiungibili per l'esplorazione e lo sfruttamento offshore delle risorse energetiche è un fattore importante nell'economia energetica globale.

Parole chiave
Come ogni settore, ci sono alcuni termini chiave che gli investitori devono conoscere. La terminologia più importante copre il tipo di rig impiegate da un'azienda, in quanto le diverse piattaforme hanno un potenziale di guadagno e caratteristiche della domanda differenti.

• jack-up
  Il jackup è il tipo più comune di perforazione offshore e tende ad essere il più volatile in termini di tariffe e domanda. I jackup hanno una sezione di chiatta che galleggia sull'acqua (e tiene l'attrezzatura di perforazione) e più gambe (in genere tre, ma a volte più) che si estendono fino al fondo del mare. Solitamente i jackup vengono rimorchiati nel sito di perforazione mirato e, all'arrivo, le gambe vengono sollevate sul fondo del mare.
  Una volta posizionate, queste piattaforme sono in genere stabili e robuste, con una piattaforma di perforazione ben al di sopra delle onde. Poiché toccano fisicamente il fondo del fondo marino, sono generalmente utilizzabili solo in acque relativamente poco profonde, fino a circa 400 piedi di acqua. La maggior parte dei jackup attraversa i fori della piattaforma, ma alcuni (chiamati "a sbalzo") perforano il lato della chiatta. (Esegui il drill down nei rendiconti finanziari per attingere alle aziende giuste e consentire il flusso dei rendimenti; dai un'occhiata a Unearth Profits In Oil Exploration And Production .)
  
• semisommergibile
  I semisubmersibles sono abbastanza diversi dai jackup. I semisommergibili galleggiano su pontoni sommersi e hanno un ponte operativo ben sopra la superficie. Sotto la superficie ci sono ancore e ombelicali che legano essenzialmente il rig in posizione, anche se alcuni hanno sistemi alimentati che possono aiutare a mantenere il rig sul bersaglio. Con le generazioni successive, la capacità di questi impianti è aumentata e la più moderna generazione di semi-sommergibili può operare fino a 10.000 piedi di acqua. Mentre i jackup possono guadagnare alti tassi giornalieri in circostanze specifiche, i tassi semisommergibili tendono ad essere da tre a cinque volte più alti.
  
• perforazione
  Come i semi-sommergibili, le navi perforatrici possono operare in un'ampia varietà di circostanze e sono spesso utilizzate in luoghi con acque molto profonde. Come i semi-sommergibili, le navi da perforazione hanno in genere un limite operativo di 10.000 piedi, una limitazione che ha più a che fare con l'estensione di un'operazione di perforazione attraverso quell'acqua piuttosto che qualsiasi limitazione della nave stessa.
  Le navi da perforazione sembrano sostanzialmente (e operano) come barche molto grandi, con perforazioni che avvengono attraverso un buco nello scafo (chiamato pool lunare). Queste navi sono completamente indipendenti e autoalimentate. Sebbene non siano semisommergibili stabili, le navi perforatrici sono mobili e possono trasportare molte attrezzature, rendendole una buona opzione per la perforazione di pozzi esplorativi. Come i semisommergibili, le tariffe giornaliere per le navi perforatrici sono spesso un po 'più alte di quelle per i jackup.

Metriche importanti
A rischio di semplificazione eccessiva, le entrate di perforazione offshore sono in funzione delle tariffe giornaliere e del tasso di utilizzo, con i tassi giornalieri che rappresentano il prezzo e l'utilizzo che rappresentano il volume. Una tariffa giornaliera è la quantità di denaro che un'azienda riceve per l'attività di perforazione di un giorno. Come ogni prezzo, la tariffa giornaliera è una funzione sia della domanda di un servizio sia del costo della fornitura, in genere le tariffe aumentano rapidamente quando aumentano i picchi di domanda e le attrezzature speciali (utilizzate in condizioni difficili o difficili) comportano sempre un premio. (Il modo in cui una società contabilizza le sue spese influenza il modo in cui sono riportati i suoi numeri di reddito netto e flusso di cassa; leggi Contabilità per le differenze nella contabilità di petrolio e gas .)

L'utilizzo si riferisce alla percentuale della flotta di un'azienda che è stata attivamente impegnata e ha guadagnato denaro durante il periodo di tempo. L'utilizzo è una funzione sia dell'offerta (di quanti impianti ha a disposizione l'industria) sia della domanda (di quante aziende energetiche hanno bisogno o che desiderano) e si muove in cicli. I perforatori offshore di solito hanno un prezzo elevato, ma non è raro che le aziende rimuovano le piattaforme dal servizio (in particolare le piattaforme più vecchie che sono più costose da utilizzare) quando i prezzi diminuiscono.

Gli investitori dovrebbero inoltre essere consapevoli della filosofia di un'azienda nei confronti di contratti e tassi spot. Mentre alcune aziende preferiscono stipulare contratti per tutti i loro impianti (e talvolta questi contratti durano diversi anni), altri sono disposti a correre le proprie possibilità e ad accettare qualunque sia il tasso corrente (tasso spot). Questa decisione ha molto a che fare con la tolleranza al rischio del team di gestione e la sua capacità di prevedere con precisione i tassi futuri. Le aziende che accettano prezzi spot durante la ripresa ciclica possono superare i rivali che operano con contratti, ma è vero il contrario anche in periodi di calo della domanda. (Queste opzioni rappresentano una delle materie prime politiche più importanti; vedi Futurismo nel mercato dell'energia .)

L'età della flotta è una metrica che sembra ovvia, ma in realtà è un po 'più complicata. Sul lato ovvio, è una misura dell'età media della flotta dell'azienda. Ciò che l'età della flotta può dire a un investitore, tuttavia, è un po 'più complicato. Le apparecchiature più vecchie di solito sono meno potenti e possono richiedere un livello più elevato di manutenzione continua. Tipicamente, un impianto meno potente significa che ci vuole più tempo per perforare un pozzo, quindi i clienti generalmente non pagheranno tanto per un impianto più vecchio - almeno quando ci sono abbastanza impianti che i clienti possono permettersi di essere esigenti.

D'altra parte, le flotte più vecchie hanno già visto il peso maggiore del loro deprezzamento e possono essere più economiche per operare su base contabile. Allo stesso modo, una società che sceglie di utilizzare una flotta più vecchia in genere risparmia denaro sulle spese in conto capitale e ciò può comportare dividendi più elevati per gli azionisti o un bilancio più pulito. Come regola empirica, una flotta più giovane è più desiderabile all'inizio di un ciclo e attraverso la parte superiore di un ciclo di perforazione, ma le flotte più vecchie sono più desiderabili quando l'attività di perforazione è calante o ai minimi ciclici.

rischi
Il rischio maggiore nel settore della perforazione offshore deriva dal fatto che è sia un settore dei servizi che dipende dai suoi clienti e dai loro budget e altamente sensibile ai prezzi delle materie prime. Se i principali produttori di petrolio e gas prevedono prezzi energetici più bassi, riducono i loro budget di perforazione. Al fine di appianare alcuni dei capricci del business, alcune società di perforazione perseguono contratti pluriennali per i loro servizi. Tali contratti sono un compromesso per i trapani: offrono loro un portafoglio di attività garantito, ma a costo di bloccare un tasso che potrebbe essere o non essere competitivo anni dopo. (Non sei sicuro di dove siano diretti i prezzi del petrolio? Questa teoria fornisce alcune informazioni; vedi Oil As An Asset: Hotelling's Theory On Price .)

L'eccesso di capacità è un rischio comune anche nel settore. Quando le tariffe giornaliere si spostano nella fascia alta della gamma, le aziende attivano piattaforme sovrapposte e commissionano nuove costruzioni. Storicamente, l'eccesso di capacità è stato un problema maggiore nel mercato del jackup, in cui i costi di costruzione e i tempi di consegna sono più brevi e dove è più pratico impilare gli impianti di perforazione a freddo (vale a dire, tenerli inattivi in ​​attesa della domanda futura).

La regolamentazione del governo è un rischio in evoluzione per l'industria. Dalla caduta di petrolio di BP Macondo del 2010, il governo degli Stati Uniti ha fatto valere il diritto di emettere moratorie di perforazione per le sue aree offshore. Tali moratorie essenzialmente terminano tutte le attività nell'area coperta e sostituiscono i contratti precedenti. I governi di tutto il mondo hanno diversi livelli di controllo e regole regolamentari. In alcune aree (in particolare nei paesi in via di sviluppo), i requisiti sono minimi, ma c'è sempre il rischio di una maggiore regolamentazione e requisiti operativi più costosi.

Le catastrofi naturali e di origine umana rappresentano un altro chiaro rischio per l'industria. Gli uragani possono danneggiare o distruggere le attrezzature e gli operatori rimandano quasi sempre le attività di perforazione quando si prevede una tempesta. Le catastrofi causate dall'uomo possono coprire molto più terreno - qualsiasi cosa, dai piccoli incendi a bordo della piattaforma agli incidenti gravi che provocano la perdita della piattaforma. Sebbene i gravi danni causati da calamità siano stati relativamente rari, presenta un rischio.

Valutazione
In parte a causa della natura ciclica dell'attività, valutare le società di perforazione offshore è più complicato che valutare una tipica azienda industriale. Quando i rapporti tradizionali come il prezzo / utili sembrano bassi, questo è spesso un segno di picco dei guadagni e un tempo per evitare le scorte.

La modellizzazione del flusso di cassa dovrebbe funzionare, ma il problema con tutti i modelli è che sono sempre più imprecisi più a lungo si estendono. Un investitore esperto potrebbe essere in grado di prevedere con precisione le condizioni di mercato e il conseguente budget di redditività e spese in conto capitale di un'azienda, ma è abbastanza difficile. In alternativa, gli investitori possono provare a costruire modelli di "ciclo medio" che tentano di prevedere un livello medio di redditività e flusso di cassa su un ciclo completo, ma anche questi sono difficili.

Nel bene o nel male, il rapporto tra forward enterprise value (EV) e utili prima di interessi, tasse, ammortamenti (EBITDA) è la metrica più comunemente usata per valutare questi titoli. In generale, questo settore viene scambiato a un intervallo compreso tra 7, 0 e 8, 0 volte EV / EBITDA.

Anche gli approcci di valutazione che tentano di valutare i valori delle attività sottostanti possono essere utili. Il valore del prezzo per libro è una formula semplice e familiare. Le azioni in questo settore in genere vengono scambiate in un intervallo compreso tra 2, 0 e 5, 0 volte il prezzo / libro, quindi quando i rapporti nei "due" possono essere un segnale di acquisto, mentre i rapporti nei "quattro" suggeriscono che il settore è più vicino a un picco.

In confronto, il costo di sostituzione delle attività tenta di valutare quanto costerebbe sostituire l'attuale flotta di un'azienda. Sfortunatamente, questa non è una metrica molto accessibile per il singolo investitore: non è facile trovare le quotazioni attuali sugli impianti di nuova costruzione e ci vogliono molte conoscenze per scontare adeguatamente l'età e le capacità della flotta.

Anche questi approcci non sono necessariamente utili da soli: un'azienda può apparire a buon mercato perché il suo valore di EV / sostituzione appare basso, ma dopo ulteriori indagini, un investitore vede che la società non è mai riuscita a produrre margini alla pari con gli altri del settore. Di conseguenza, gli investitori che cercano di utilizzare le metriche di valutazione basate sulle attività devono inserirle nel contesto del confronto tra la redditività dell'azienda e le altre. (Questa semplice misura può aiutare gli investitori a determinare se un titolo è un buon affare; dai un'occhiata a Value Investing Using The Enterprise Multiple .)

Conclusione
L'industria della perforazione offshore è dinamica e trova sempre nuove soluzioni ai problemi tecnologici un tempo irrisolvibili. Combina l'appetito globale in corso per il petrolio, la realtà che le scoperte più importanti si trovano probabilmente al largo, e il miglioramento delle capacità tecnologiche dei trapani, e questo è un settore che probabilmente continuerà ad attirare l'attenzione di Wall Street.

Questo è un settore complicato e ciclico, e non è un posto adatto per gli investitori principianti per fare i loro primi acquisti di azioni. Per gli investitori più esperti e tolleranti al rischio, tuttavia, questa panoramica è un buon punto di partenza e una rapida introduzione agli elementi essenziali del settore. Forti di questa conoscenza, inizia a scavare nei singoli finanziari delle aziende del settore e vedi se ci sono interessanti prospettive di investimento in attesa di essere scoperte.