Spese di R&S e redditività: qual è il link?
Le grandi aziende investono in innovazione. Quelli che tirano i dadi su ricerca e sviluppo (R&S) tendono a generare profitti maggiori di quelli che non lo fanno. Ma fai attenzione: il mondo della R&S è pieno di spese discutibili, risultati incerti e profitti che possono essere difficili da misurare. Pertanto, includere le spese in R&S in profittabilità e valutazione delle azioni non è cosa semplice.
Tutorial: analisi fondamentale
Spese di R&S e redditività
La spesa in ricerca e sviluppo da sola non garantisce la redditività e la forte performance degli stock. Alcune aziende vedono un profitto spendere molto in ricerca e sviluppo quando i progetti sono ritenuti efficaci. D'altra parte, le aziende possono anche soffrire di scarse perdite di performance anche dopo aver investito una grande quantità di denaro ogni anno in ricerca e sviluppo.
Ciò che gli investitori devono poter valutare è la produttività dei dollari in R&S. A tal fine, vorrei introdurre una metrica di rendimento in R&S che misura la redditività della spesa in R&S di una società tecnologica. Conosciuta come ritorno sul capitale di ricerca o RORC, la metrica misura efficacemente la percentuale di profitti generati dalla spesa in ricerca e sviluppo in un periodo precedente, come l'anno passato.
Vale la pena cercare aziende con alti RORC. La metrica mostra se un'azienda sta beneficiando o meno di nuove spese in R&S. Allo stesso tempo, offre agli investitori la sensazione se i recenti investimenti in ricerca e sviluppo stiano contribuendo alla performance finanziaria o se l'azienda stia solo investendo in innovazioni precedenti.
Calcolo di RORC
RORC ci dice quanto profitto lordo viene generato per ogni dollaro di R&S speso nell'anno precedente. Il calcolo per ROC è molto semplice: prendiamo i dollari di profitto lordo dell'anno corrente e lo dividiamo per le spese di ricerca e sviluppo dell'anno precedente.
Il rapporto è simile al seguente:
Utile lordo dell'anno corrente Spese di ricerca e sviluppo dell'anno precedente
Il numeratore, o utile lordo, si trova normalmente nel conto economico dell'esercizio corrente. A volte le aziende scelgono di non dichiarare esplicitamente il profitto lordo sul loro conto economico. In tal caso, possiamo ricavare un profitto lordo sottraendo il costo dei beni venduti dai ricavi.
Nel frattempo, di solito troverete anche le attività di ricerca e sviluppo di un'azienda nel conto economico, ma a causa delle incoerenze tra i principi contabili GAAP e IFRS, possono anche essere capitalizzate in bilancio. Sebbene i due metodi convergano, vi sono discrepanze tra ciò che dovrebbe essere considerato una spesa o un'attività.
L'uso dell'utile lordo anziché dell'utile operativo o dell'utile netto come utile lordo, probabilmente, offre la migliore rappresentazione della redditività incrementale prodotta dagli sforzi di ricerca e sviluppo di un'azienda. Il calcolo presuppone inoltre un ciclo di investimento medio di un anno per la R&S. Quindi, le spese di ricerca e sviluppo dell'anno scorso si trasformano in nuovi prodotti tecnologici di quest'anno, producendo i profitti di quest'anno.
Test di RORC
Per vedere come il RORC funziona come uno strumento per valutare la produttività in R&S, proviamolo con un paio di note aziende tecnologiche, Apple con sede in California (Nasdaq: AAPL) e la Nokia Corporation finlandese (NYSE: NOK). Per ciascuna società, calcoleremo il RORC sulla base dei profitti lordi dell'esercizio 2009 dalle spese di R&S dell'esercizio 2008.
Secondo il 10-K di Apple del 2009, il suo margine lordo del 2009 è di $ 13, 14 miliardi. Nel suo bilancio, Apple offre spese di ricerca e sviluppo per il 2009 e i due anni precedenti. Nel 2008, Apple ha speso 1, 109 miliardi in ricerca e sviluppo. Applicando il rapporto RORC, vedrai che per ogni dollaro che Apple ha speso in ricerca e sviluppo nel 2008, ha generato $ 11, 84 nell'utile lordo del 2009.
Apple RORC = $ 13140 miliardi $ 1, 109 miliardi = $ 11, 84 Utile lordo per dollaro R&S
Applicando la stessa metodologia utilizzando il rapporto annuale 2009 di Nokia, il conto economico consolidato mostra che Apple ha prodotto un profitto lordo di 13.264 miliardi di euro. La stessa dichiarazione mostra che le spese di ricerca e sviluppo di Nokia nel 2008 ammontavano a 5, 968 miliardi di euro. Questi numeri mostrano che Nokia ha prodotto un profitto lordo di 2, 22 euro per ogni euro speso in ricerca e sviluppo. Nel marzo 2009, un euro è stato convertito in $ 1, 32.
Nokia RORC = 13.264 miliardi di dollari (17, 508 miliardi di dollari) 5.968 miliardi di dollari (7, 877 miliardi di dollari) = 2, 22 € di profitto lordo per euro R&D ($ 4, 44 di profitto lordo per dollaro R&D)
È abbastanza chiaro che nel 2009, il RORC di Apple ha ampiamente superato quello di Nokia per lo stesso periodo. Per spiegare la differenza, è necessario comprendere le differenze significative nelle attività tecnologiche delle due società.
Apple è stata in grado di sfruttare la propria attività di ricerca e sviluppo su più prodotti, ognuno con un mercato finale distinto: computer desktop e laptop Mac, dispositivi di intrattenimento portatili iPod, telefoni cellulari iPhone e prodotti Apple TV. Inoltre, le tecnologie Apple sono state costruite per completarsi a vicenda. Di conseguenza, un investimento in ricerca e sviluppo per, ad esempio, migliorare il sistema operativo iPhone, ha beneficiato dei suoi smartphone ma anche del suo dispositivo iPod Touch. Probabilmente, la capacità di Apple di applicare attività di ricerca e sviluppo piuttosto concentrate a un ampio spettro di mercati è alla base dell'altissimo ritorno dell'azienda sul capitale di ricerca.
Nokia, al contrario, rappresenta un modello di business alternativo. Gli sforzi di ricerca e sviluppo di Nokia sono stati distribuiti su tre distinti sistemi operativi software che hanno beneficiato solo di un mercato unico (telefoni cellulari). Pertanto, quando Nokia ha speso un ulteriore euro in R&S per un singolo prodotto, stava solo avvantaggiando un sottoinsieme delle sue opportunità complessive di telefoni cellulari e non tutti gli altri mercati dei suoi prodotti.
Il mercato premia un RORC elevato?
A giudicare dai valori azionari del 2009 di Apple e Nokia, sembra che il mercato ricompensi le aziende che offrono un rendimento superiore sul capitale di ricerca. Alla fine di marzo 2009, Apple aveva un prezzo delle azioni di circa $ 113. Nokia, nel frattempo, è stata scambiata a circa $ 12 per azione. Quindici mesi dopo, Nokia era scambiata nella fascia di $ 8, 50, mentre Apple ha sperimentato una rapida spinta al rialzo per scambiare intorno al segno di $ 250. La crescita che Apple ha sperimentato nel periodo di cui sopra è stata in gran parte il risultato di solide innovazioni e un elevato ritorno sul capitale di ricerca.
Conclusione
Alla fine della giornata, la produttività della R&S è ciò che guida i profitti delle società tecnologiche e, in definitiva, i loro prezzi delle azioni. RORC offre agli investitori un utile metodo di tracciamento della produttività in ricerca e sviluppo delle società tecnologiche e fornisce anche agli investitori un indizio su dove siano diretti i valori delle azioni di tali società. (Valuta le performance passate prima di investire in questi tipi di fondi per gadget. Per ulteriori informazioni, consulta Fondi per i settori tecnologici .)