Gestione del rischio in finanza
Nel mondo finanziario, la gestione dei rischi è il processo di identificazione, analisi e accettazione o mitigazione dell'incertezza nelle decisioni di investimento. In sostanza, la gestione del rischio si verifica quando un investitore o un gestore di fondi analizza e tenta di quantificare il potenziale di perdite in un investimento, come un rischio morale, e quindi intraprende le azioni appropriate (o inazione) alla luce dei suoi obiettivi di investimento e tolleranza al rischio.
01:49Che cos'è la gestione dei rischi?
Che cos'è la gestione dei rischi?
La gestione del rischio avviene ovunque nel regno della finanza. Si verifica quando un investitore acquista titoli del Tesoro USA su obbligazioni societarie, quando un gestore di fondi copre la propria esposizione valutaria con derivati su valuta e quando una banca esegue un controllo del credito su un individuo prima di emettere una linea di credito personale. Gli agenti di cambio utilizzano strumenti finanziari come opzioni e futures, mentre i gestori monetari utilizzano strategie come la diversificazione del portafoglio e degli investimenti per mitigare o gestire efficacemente il rischio.
Una gestione inadeguata del rischio può comportare gravi conseguenze per le aziende, gli individui e l'economia. Ad esempio, il crollo dei mutui subprime nel 2007 che ha contribuito a innescare la Grande recessione è derivato da decisioni sbagliate in materia di gestione del rischio, come i finanziatori che hanno esteso i mutui ai soggetti con scarso credito; le società di investimento che hanno acquistato, impacchettato e rivenduto questi mutui; e fondi che hanno investito eccessivamente in titoli garantiti da ipoteca riconfezionati, ma ancora rischiosi.
- La gestione del rischio è il processo di identificazione, analisi e accettazione o mitigazione dell'incertezza nelle decisioni di investimento.
- Il rischio è inseparabile dal rendimento nel mondo degli investimenti.
- Esistono varie tattiche per accertare il rischio; uno dei più comuni è la deviazione standard, una misura statistica della dispersione attorno a una tendenza centrale.
- Beta, noto anche come rischio di mercato, è una misura della volatilità o rischio sistematico di un singolo titolo rispetto all'intero mercato.
- Alpha è una misura del rendimento in eccesso; i gestori di fondi che adottano strategie attive per battere il mercato sono soggetti al rischio alfa.
Come funziona la gestione dei rischi
Tendiamo a pensare al "rischio" in termini prevalentemente negativi. Tuttavia, nel mondo degli investimenti, il rischio è necessario e inseparabile dalla performance.
Una definizione comune di rischio di investimento è una deviazione dal risultato atteso . Possiamo esprimere questa deviazione in termini assoluti o relativi a qualcos'altro, come un benchmark di mercato. Tale deviazione può essere positiva o negativa e si riferisce all'idea di "nessun dolore, nessun guadagno": per ottenere rendimenti più elevati, a lungo termine, è necessario accettare il rischio più a breve termine, sotto forma di volatilità.
Quanta volatilità dipende dalla vostra tolleranza al rischio, che è espressione della capacità di assumere la volatilità in base a circostanze finanziarie specifiche e alla propensione a farlo, tenendo conto del vostro benessere psicologico con incertezza e della possibilità di incorrere in grandi perdite a breve termine.
Come gli investitori misurano il rischio
Gli investitori utilizzano una varietà di tattiche per accertare il rischio. Una delle metriche di rischio assoluto più comunemente utilizzate è la deviazione standard, una misura statistica della dispersione attorno a una tendenza centrale. Osserva il rendimento medio di un investimento e poi trova la sua deviazione standard media nello stesso periodo di tempo. Le distribuzioni normali (la familiare curva a forma di campana) indicano che il rendimento atteso dell'investimento sarà probabilmente una deviazione standard dalla media del 67% delle volte e due deviazioni standard dalla deviazione media del 95% delle volte. Ciò aiuta gli investitori a valutare il rischio numericamente. Se credono di poter tollerare il rischio, finanziariamente ed emotivamente, investono.
Ad esempio, per un periodo di 15 anni dal 1 ° agosto 1992 al 31 luglio 2007, il rendimento totale annualizzato medio dell'S & P 500 è stato del 10, 7%. Questo numero rivela cosa è successo per l'intero periodo, ma non dice cosa è successo lungo la strada. La deviazione standard media dell'S & P 500 per quello stesso periodo era del 13, 5%. Questa è la differenza tra il rendimento medio e il rendimento reale nella maggior parte dei punti dati durante il periodo di 15 anni.
Quando si applica il modello di curva a campana, ogni dato risultato dovrebbe rientrare in una deviazione standard della media circa il 67% delle volte e entro due deviazioni standard circa il 95% delle volte. Pertanto, un investitore S&P 500 potrebbe aspettarsi che il rendimento, in qualsiasi dato momento durante questo periodo, sia del 10, 7% più o meno la deviazione standard del 13, 5% circa il 67% delle volte; può anche ipotizzare un aumento o una diminuzione del 27% (due deviazioni standard) del 95% delle volte. Se può permettersi la perdita, investe.
Gestione del rischio e psicologia
Sebbene tali informazioni possano essere utili, non risolvono completamente i problemi di rischio di un investitore. Il campo della finanza comportamentale ha contribuito a un elemento importante dell'equazione del rischio, dimostrando l'asimmetria tra il modo in cui le persone considerano gli utili e le perdite. Nel linguaggio della teoria della prospettiva, un'area di finanza comportamentale introdotta da Amos Tversky e Daniel Kahneman nel 1979, gli investitori mostrano avversione alla perdita : danno più peso al dolore associato a una perdita che al buon senso associato a un profitto.
Spesso, ciò che gli investitori vogliono davvero sapere non è solo quanto un'attività si discosta dal risultato atteso, ma quanto le cose cattive sembrano in basso sulla coda sinistra della curva di distribuzione. Value at risk (VAR) tenta di fornire una risposta a questa domanda. L'idea alla base di VAR è di quantificare l'entità di una perdita sugli investimenti con un determinato livello di fiducia in un periodo definito. Ad esempio, la seguente dichiarazione sarebbe un esempio di VAR: "Con un livello di confidenza di circa il 95%, il massimo che perderai con questo investimento di $ 1, 000 in un orizzonte temporale di due anni è di $ 200". Il livello di confidenza è una dichiarazione di probabilità basata sulle caratteristiche statistiche dell'investimento e sulla forma della sua curva di distribuzione.
Naturalmente, anche una misura come VAR non garantisce che il 5% delle volte sarà molto peggio. Spettacoli spettacolari come quello che ha colpito l'hedge fund Long-Term Capital Management nel 1998 ci ricordano che potrebbero verificarsi i cosiddetti "eventi anomali". Nel caso di LTCM, l'evento anomalo è stato l'inadempienza del governo russo sui suoi debiti in essere sul debito sovrano, un evento che ha minacciato di far fallire l'hedge fund, che aveva posizioni fortemente sfruttate per un valore di oltre $ 1 trilione; se fosse andato sotto, avrebbe potuto far crollare il sistema finanziario globale. Il governo degli Stati Uniti ha creato un fondo di prestito da 3, 65 miliardi di dollari per coprire le perdite di LTCM, che ha consentito all'impresa di sopravvivere alla volatilità del mercato e di liquidare in modo ordinato all'inizio del 2000.
Beta e gestione del rischio passivo
Un'altra misura di rischio orientata alle tendenze comportamentali è un drawdown, che si riferisce a qualsiasi periodo durante il quale il rendimento di un'attività è negativo rispetto a un punteggio elevato precedente. Nel misurare il drawdown, cerchiamo di affrontare tre cose:
- la grandezza di ogni periodo negativo (quanto male)
- la durata di ciascuno (quanto tempo)
- la frequenza (quanto spesso)
Ad esempio, oltre a voler sapere se un fondo comune ha battuto l'S & P 500, vogliamo anche sapere quanto sia comparativamente rischioso. Una misura per questo è beta (noto come "rischio di mercato"), basato sulla proprietà statistica della covarianza. Una beta maggiore di 1 indica un rischio maggiore rispetto al mercato e viceversa.
Beta ci aiuta a comprendere i concetti di rischio passivo e attivo. Il grafico seguente mostra una serie temporale di rendimenti (ogni punto dati etichettato "+") per un particolare portafoglio R (p) rispetto al rendimento di mercato R (m). I rendimenti sono rettificati in base al contante, quindi il punto in cui gli assi x e y si intersecano è il rendimento equivalente in contanti. Tracciare una linea di migliore adattamento attraverso i punti dati ci consente di quantificare il rischio passivo (beta) e il rischio attivo (alfa).
Il gradiente della linea è la sua beta. Ad esempio, un gradiente di 1, 0 indica che per ogni aumento unitario del rendimento del mercato, anche il rendimento del portafoglio aumenta di un'unità. Un gestore di denaro che utilizza una strategia di gestione passiva può tentare di aumentare il rendimento del portafoglio assumendo un rischio maggiore sul mercato (ovvero una beta maggiore di 1) o in alternativa ridurre il rischio del portafoglio (e rendimento) riducendo il beta del portafoglio al di sotto di 1.
Alpha e gestione attiva dei rischi
Se il livello del rischio di mercato o sistematico fosse l'unico fattore che influenza, il rendimento di un portafoglio sarebbe sempre uguale al rendimento di mercato aggiustato per beta. Naturalmente, non è così: i rendimenti variano a causa di una serie di fattori non correlati al rischio di mercato. I gestori degli investimenti che seguono una strategia attiva assumono altri rischi per ottenere rendimenti in eccesso rispetto alla performance del mercato. Le strategie attive comprendono la selezione di titoli, settori o paesi, analisi fondamentali e grafici.
I gestori attivi sono alla ricerca di un alfa, la misura del rendimento in eccesso. Nel nostro esempio di diagramma sopra, alfa è la quantità di rendimento del portafoglio non spiegata dalla beta, rappresentata come la distanza tra l'intersezione degli assi xe y e l'intercetta dell'asse y, che può essere positiva o negativa. Nella loro ricerca di rendimenti in eccesso, i gestori attivi espongono gli investitori al rischio alfa, il rischio che il risultato delle loro scommesse risulti negativo piuttosto che positivo. Ad esempio, un gestore di fondi può pensare che il settore energetico supererà l'S & P 500 e aumenterà la ponderazione del suo portafoglio in questo settore. Se sviluppi economici imprevisti causano un forte calo delle scorte energetiche, il gestore probabilmente sottoperformerà il benchmark, un esempio di rischio alfa.
Il costo del rischio
In generale, più attiva è la strategia di investimento (più alfa un gestore di fondi cerca di generare), più un investitore dovrà pagare per l'esposizione a tale strategia. Per un veicolo puramente passivo come un fondo indicizzato o un fondo negoziato in borsa (ETF), è possibile pagare da 15 a 20 punti base in commissioni di gestione annuali, mentre per un hedge fund ad alto numero di ottani che impiega strategie di trading complesse che implicano impegni e transazioni di capitale elevati costi, un investitore dovrebbe pagare 200 punti base in commissioni annuali, oltre a restituire il 20% degli utili al gestore.
La differenza di prezzo tra strategie passive e attive (o rispettivamente rischio beta e rischio alfa) incoraggia molti investitori a cercare di separare questi rischi (ad esempio per pagare commissioni più basse per il rischio beta assunto e concentrare le loro esposizioni più costose in opportunità alfa specificatamente definite) . Questo è popolarmente noto come alfa portatile, l'idea che il componente alfa di un rendimento totale sia separato dal componente beta.
Ad esempio, un gestore di fondi può affermare di avere una strategia di rotazione settoriale attiva per battere l'S & P 500 e mostrare, come prova, un track record di battere l'indice dell'1, 5% su base media annua. Per l'investitore, l'1, 5% del rendimento in eccesso è il valore del gestore, l'alfa, e l'investitore è disposto a pagare commissioni più elevate per ottenerlo. Il resto del rendimento totale, quello che l'S & P 500 stesso ha guadagnato, probabilmente non ha nulla a che fare con l'abilità unica del manager. Le strategie alfa portatili utilizzano strumenti derivati e altri strumenti per perfezionare il modo in cui ottengono e pagano i componenti alfa e beta della loro esposizione.
La linea di fondo
Il rischio è inseparabile dal rendimento. Ogni investimento comporta un certo grado di rischio, che può essere molto vicino allo zero nel caso di una T-bill statunitense o molto elevato per qualcosa come l'esposizione concentrata alle azioni dello Sri Lanka o il settore immobiliare in Argentina. Il rischio è quantificabile sia in termini assoluti che relativi. Una solida comprensione del rischio nelle sue diverse forme può aiutare gli investitori a comprendere meglio le opportunità, i compromessi e i costi associati ai diversi approcci di investimento.
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