Comprensione del rendimento del tesoro e dei tassi di interesse

La maggior parte degli investitori si preoccupa dei tassi di interesse futuri, ma nessuno più degli obbligazionisti. Se stai considerando un investimento in obbligazioni o fondi obbligazionari, devi chiederti se pensi che il rendimento del tesoro e i tassi di interesse aumenteranno in futuro. Se la risposta è sì, probabilmente si desidera evitare le obbligazioni a scadenza a lungo termine o almeno abbreviare la durata media dei titoli obbligazionari; o prevedi di resistere al conseguente calo dei prezzi trattenendo le tue obbligazioni e raccogliendo il valore nominale quando maturano.

(Per una revisione delle relazioni tra i tassi di interesse e il rendimento, la durata e la scadenza prevalenti, si prega di consultare L'effetto degli aumenti dei tassi sui fondi Fed sul portafoglio obbligazionario .)

Comprensione del rendimento del tesoro

La curva del rendimento del tesoro

Negli Stati Uniti, la curva dei rendimenti del Tesoro (o struttura a termine) è il primo motore di tutti i tassi di interesse nazionali e un fattore influente nella determinazione dei tassi globali. I tassi di interesse su tutte le altre categorie di obbligazioni nazionali aumentano e diminuiscono con i titoli del Tesoro, che sono i titoli di debito emessi dal governo degli Stati Uniti. Per attirare gli investitori, qualsiasi titolo obbligazionario o titoli di debito che presenta un rischio maggiore rispetto a quello di un simile titolo del Tesoro deve offrire un rendimento più elevato. Ad esempio, il tasso ipotecario a 30 anni è storicamente compreso tra l'1% e il 2% al di sopra del rendimento dei titoli del Tesoro a 30 anni. (Per alcune nozioni di base, vedere Come viene determinato il tasso di interesse su un buono del tesoro? )

Di seguito è riportato un grafico della curva dei rendimenti effettivi del Tesoro al 13 maggio 2018. È considerato normale perché inclina verso l'alto con una forma concava, poiché il periodo di prestito o la scadenza delle obbligazioni si estende nel futuro:

Fonte: Ldecola, opera propria

Considera tre elementi di questa curva. Innanzitutto, mostra i tassi di interesse nominali. L'inflazione eroderà il valore dei futuri dollari cedola e dei principali rimborsi; il tasso di interesse reale è il rendimento dopo aver dedotto l'inflazione. La curva quindi combina inflazione anticipata e tassi di interesse reali.

In secondo luogo, la Federal Reserve manipola direttamente solo il tasso di interesse a breve termine all'inizio della curva. La Fed ha tre strumenti politici, ma il suo più grande martello è il tasso sui fondi federali, che è solo un giorno, tasso overnight. Terzo, il resto della curva è determinato dalla domanda e dall'offerta in un processo di asta.

I compratori istituzionali sofisticati hanno i loro requisiti di rendimento che, insieme al loro appetito per i titoli di stato, determinano le loro offerte. Poiché questi acquirenti hanno informato le opinioni sull'inflazione e sui tassi di interesse, molti considerano la curva dei rendimenti una sfera di cristallo che offre già la migliore previsione disponibile dei tassi di interesse futuri. Se ci credi, supponi anche che solo eventi imprevisti (ad esempio un aumento imprevisto dell'inflazione) sposteranno la curva dei rendimenti verso l'alto o verso il basso.

Le tariffe lunghe tendono a seguire tariffe brevi

Tecnicamente, la curva dei rendimenti del Tesoro può cambiare in vari modi: può spostarsi verso l'alto o verso il basso (uno spostamento parallelo), diventare più piatta o più ripida (uno spostamento in pendenza) o diventare più o meno gobba nel mezzo (un cambiamento nella curvatura) .

Il grafico seguente confronta il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni (linea rossa) con il rendimento dei titoli del Tesoro a due anni (linea viola) dal 1977 al 2016. Lo spread tra i due tassi, i 10 anni meno i due anni (linea blu) ) è una semplice misura di pendenza:

Possiamo fare due osservazioni qui. Innanzitutto, i due tassi si muovono su e giù un po 'insieme (la correlazione per il periodo precedente è di circa l'88%). Pertanto, sono comuni spostamenti paralleli. In secondo luogo, sebbene i tassi lunghi seguano direzionalmente i tassi brevi, tendono a rimanere in ritardo di magnitudo.

Più specificamente, quando i tassi short aumentano, lo spread tra i rendimenti a 10 e 2 anni tende a restringersi (la curva dello spread si appiattisce) e quando i tassi short scendono, lo spread si allarga (la curva diventa più ripida). In particolare, l'aumento dei tassi dal 1977 al 1981 è stato accompagnato da un appiattimento e inversione della curva (spread negativo); il calo dei tassi dal 1990 al 1993 ha creato una curva più ripida dello spread e il marcato calo dei tassi dal marzo 2000 alla fine del 2003 ha prodotto una curva altrettanto ripida per gli standard storici.

Fenomeno domanda-offerta

Quindi, ciò che sposta la curva dei rendimenti verso l'alto o verso il basso "> flussi di capitale che interagiscono per produrre tassi di interesse di mercato. Ma possiamo tenere presente che la curva dei rendimenti del Tesoro riflette il costo del debito pubblico degli Stati Uniti ed è quindi in definitiva un fenomeno di domanda e offerta ( Per un aggiornamento su come gli aumenti e le diminuzioni dell'offerta e della domanda di credito influenzano i tassi di interesse, vedere Forze dietro i tassi di interesse .)

Fattori legati all'offerta

Politica monetaria
Se la Fed vuole aumentare il tasso sui fondi alimentati, fornisce più titoli a breve termine in operazioni di mercato aperto. L'aumento dell'offerta di titoli a breve termine limita il denaro in circolazione poiché i mutuatari danno denaro alla Fed. A sua volta, questa diminuzione dell'offerta di moneta aumenta il tasso di interesse a breve termine perché ci sono meno soldi in circolazione (credito) disponibili per i mutuatari. Aumentando l'offerta di titoli a breve termine, la Fed sta tirando su con forza l'estremità sinistra della curva, e i vicini rendimenti a breve termine si spezzeranno rapidamente.

Possiamo prevedere i futuri tassi a breve termine? Bene, la teoria delle aspettative afferma che i tassi a lungo termine incorporano una previsione di futuri tassi a breve termine. Ma considera l'attuale curva dei rendimenti di dicembre illustrata sopra, che è normale ma molto ripida. Il rendimento a un anno è dell'1, 38% e il rendimento a due anni è del 2, 06%.

Se avessi intenzione di investire con un orizzonte temporale di due anni e se i tassi di interesse fossero rimasti stabili, ovviamente farebbe molto meglio ad acquistare direttamente l'obbligazione a due anni (che ha un rendimento molto più elevato) anziché acquistare l'obbligazione di un anno e trasferirla in un'altra obbligazione di un anno. La teoria delle aspettative, tuttavia, afferma che il mercato prevede un aumento del tasso short. Pertanto, alla fine dell'anno, sarete in grado di passare a un tasso annuale più favorevole e di essere mantenuti interi rispetto all'obbligazione a due anni, più o meno. In altre parole, la teoria delle aspettative afferma che una curva dei rendimenti ripida prevede tassi futuri più elevati a breve termine.

Sfortunatamente, la forma pura della teoria non ha funzionato bene: i tassi di interesse rimangono spesso piatti durante una curva dei rendimenti normale (inclinata verso l'alto). Probabilmente la migliore spiegazione per questo è che, poiché un'obbligazione più lunga richiede di sopportare una maggiore incertezza del tasso di interesse, c'è un rendimento extra contenuto nell'obbligazione a due anni. Se osserviamo la curva dei rendimenti da questo punto di vista, il rendimento a due anni contiene due elementi: una previsione del tasso a breve termine futuro più il rendimento aggiuntivo (ovvero un premio di rischio) per l'incertezza. Quindi potremmo dire che, mentre una curva dei rendimenti fortemente inclinata preannuncia un aumento del tasso a breve termine, una curva leggermente inclinata verso l'alto, invece, non preannuncia alcun cambiamento nel tasso a breve termine - la pendenza verso l'alto è dovuta solo a il rendimento extra assegnato per l'incertezza associata alle obbligazioni a più lungo termine.

Poiché il Fed-watching è uno sport professionale, non è sufficiente attendere un cambiamento effettivo nel tasso dei fondi nutriti, poiché contano solo le sorprese. È importante per te, in qualità di investitore in obbligazioni, cercare di stare un passo avanti rispetto al tasso, anticipando anziché osservare i suoi cambiamenti. I partecipanti al mercato di tutto il mondo esaminano attentamente la formulazione di ciascun annuncio della Fed (e dei discorsi dei governatori della Fed) nel tentativo energico di discernere le intenzioni future.

Politica fiscale
Quando il governo degli Stati Uniti ha un deficit, prende in prestito denaro emettendo titoli del Tesoro a più lungo termine per i finanziatori istituzionali. Più il governo prende in prestito, più offerta di debito emette. Ad un certo punto, con l'aumentare dell'indebitamento, il governo degli Stati Uniti deve aumentare il tasso di interesse per indurre ulteriori prestiti.

Tuttavia, i finanziatori stranieri saranno sempre felici di detenere titoli nel governo degli Stati Uniti: i titoli del Tesoro sono molto liquidi e gli Stati Uniti non hanno mai fallito (in realtà si sono avvicinati a farlo alla fine del 1995, ma Robert Rubin, all'epoca il segretario del Tesoro, ha rifiutato fuori dalla minaccia e ha definito un valore predefinito del Tesoro "impensabile - qualcosa di simile alla guerra nucleare"). Tuttavia, i finanziatori stranieri possono facilmente cercare alternative come gli eurobond e, quindi, sono in grado di chiedere un tasso di interesse più elevato se gli Stati Uniti provano a fornire troppo debito.

Fattori correlati alla domanda

Inflazione
Se assumiamo che i mutuatari del debito degli Stati Uniti si aspettino un dato rendimento reale, un aumento dell'inflazione attesa aumenterà il tasso di interesse nominale (il rendimento nominale = rendimento reale + inflazione). L'inflazione spiega anche perché i tassi a breve termine si muovono più rapidamente dei tassi a lungo termine: quando la Fed alza i tassi a breve termine, i tassi a lungo termine aumentano per riflettere le aspettative di tassi futuri a breve termine più elevati; tuttavia, questo aumento è mitigato dalle minori aspettative di inflazione poiché tassi più elevati a breve termine suggeriscono anche una minore inflazione (poiché la Fed vende / fornisce più titoli del Tesoro a breve termine, raccoglie denaro e restringe l'offerta di moneta):

Un aumento dei fondi federali (a breve termine) tende ad appiattire la curva perché la curva dei rendimenti riflette i tassi di interesse nominali: maggiore nominale = tasso di interesse reale più elevato + inflazione inferiore.

Economia fondamentale

I fattori che creano la domanda di titoli del Tesoro includono crescita economica, valute competitive e opportunità di copertura. Ricorda: tutto ciò che aumenta la domanda di buoni del Tesoro a lungo termine esercita una pressione al ribasso sui tassi di interesse (domanda più elevata = prezzo più elevato = rendimento o tassi di interesse più bassi) e una minore domanda di obbligazioni tende a esercitare una pressione al rialzo sui tassi di interesse.

Un'economia statunitense più forte tende a rendere il debito delle imprese (privato) più attraente del debito pubblico, diminuendo la domanda di debito degli Stati Uniti e aumentando i tassi. Un'economia più debole, d'altro canto, promuove una "fuga verso la qualità", aumentando la domanda di titoli del Tesoro, che crea rendimenti più bassi. Talvolta si presume che un'economia forte spingerà automaticamente la Fed ad aumentare i tassi a breve termine, ma non necessariamente. Solo quando la crescita si traduce o si surriscalda in prezzi più alti, è probabile che la Fed aumenti i tassi.

Nell'economia globale, i buoni del tesoro competono con il debito di altre nazioni. A livello globale, i titoli del Tesoro rappresentano un investimento sia nei tassi di interesse reali statunitensi sia nel dollaro. L'euro è un'alternativa particolarmente importante: per gran parte del 2003, la Banca centrale europea ha fissato il suo tasso a breve termine al 2%, un tasso più interessante rispetto al tasso dei fondi alimentati dell'1%.

Infine, i titoli del Tesoro svolgono un ruolo enorme nelle attività di copertura dei partecipanti al mercato. In ambienti in cui i tassi di interesse sono in calo, molti detentori di titoli garantiti da ipoteca, ad esempio, hanno coperto il rischio di pagamento anticipato acquistando titoli del Tesoro a lungo termine. Questi acquisti di copertura possono svolgere un ruolo importante nella domanda, contribuendo a mantenere bassi i tassi, ma la preoccupazione è che possano contribuire all'instabilità.

La linea di fondo

Abbiamo coperto alcuni dei principali fattori tradizionali associati ai movimenti dei tassi di interesse. Dal lato dell'offerta, la politica monetaria determina la quantità di debito pubblico e denaro iniettato nell'economia. Dal lato della domanda, le aspettative di inflazione sono il fattore chiave. Tuttavia, abbiamo anche discusso di altre importanti influenze sui tassi di interesse, tra cui la politica fiscale (vale a dire, quanto il governo ha bisogno di prendere in prestito ">

Ecco un grafico riassuntivo dei diversi fattori che influenzano i tassi di interesse: