Valutare le imprese utilizzando il valore attuale dei flussi di cassa liberi

Le decisioni di investimento possono essere prese sulla base di semplici analisi come trovare un'azienda che ti piace con un prodotto che ritieni sia richiesto. La decisione potrebbe non basarsi su una valutazione patrimoniale dei bilanci, ma la ragione per scegliere questo tipo di società rispetto a un'altra è ancora valida. La tua previsione di fondo è che la società continuerà a produrre e vendere prodotti ad alta domanda e quindi il flusso di cassa tornerà nel business. La seconda - e molto importante - parte dell'equazione è che il management dell'azienda sa dove spendere questo denaro per continuare le operazioni. Un terzo presupposto è che tutti questi potenziali flussi di cassa futuri valgono oggi più del prezzo corrente del titolo.

Per inserire i numeri in questa idea, potremmo esaminare questi potenziali flussi di cassa dalle operazioni e trovare ciò che valgono in base al loro valore attuale. Al fine di determinare il valore di un'impresa, un investitore deve determinare il valore attuale dei flussi di cassa liberi operativi. Naturalmente, dobbiamo trovare i flussi di cassa prima di poterli attualizzare al valore attuale.

Rendimento del flusso di cassa gratuito: un indicatore fondamentale

Flussi di cassa gratuiti

Cosa sono i flussi di cassa gratuiti? I flussi di cassa gratuiti si riferiscono al denaro generato da una società dopo i deflussi di cassa. Aiuta a supportare le operazioni dell'azienda e a mantenere le sue risorse. Il flusso di cassa gratuito misura la redditività. Include la spesa per attività, ma non include le spese non monetarie a conto economico.

Questa cifra è disponibile per tutti gli investitori, che possono utilizzarla per determinare la salute generale e il benessere finanziario di un'azienda. Può anche essere utilizzato da futuri azionisti o potenziali finanziatori per vedere come una società sarebbe in grado di pagare i dividendi o i suoi debiti e interessi.

Flusso di cassa libero operativo

Il flusso di cassa libero operativo (OFCF) è il denaro generato dalle operazioni, che viene attribuito a tutti i fornitori di capitale nella struttura del capitale dell'impresa. Ciò include i fornitori di debito e l'equità.

Il calcolo dell'OFCF viene effettuato prendendo gli utili prima degli interessi e delle imposte (EBIT) e adeguandosi all'aliquota fiscale, quindi aggiungendo l'ammortamento e portando via le spese in conto capitale, meno la variazione del capitale circolante e meno le variazioni di altre attività. Ecco la formula attuale:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × awhere: EBIT = utili prima di interessi e tasse T = aliquota fiscale D = deprezzamentowc = capitale circolante = qualsiasi altra attività \ inizio {allineato} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {dove:} \\ & EBIT = \ text {utili prima di interessi e tasse} \\ & T = \ text { aliquota fiscale} \\ & D = \ text {deprezzamento} \\ & wc = \ text {capitale circolante} \\ & a = \ text {qualsiasi altra attività} \\ \ end {allineato} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × awhere: EBIT = utili prima di interessi e tasse T = aliquota fiscale D = deprezzamentowc = capitale circolante = qualsiasi altra attività

Questo è anche indicato come flusso di cassa gratuito per l'impresa ed è calcolato in modo tale da riflettere le capacità generali di generazione di cassa dell'impresa prima di dedurre gli interessi passivi relativi al debito e gli elementi non monetari. Una volta calcolato questo numero, possiamo calcolare le altre metriche necessarie, come il tasso di crescita.

Calcolo del tasso di crescita

Il tasso di crescita può essere difficile da prevedere e può avere un effetto drastico sul valore risultante dell'impresa. Un modo per calcolarlo è moltiplicare il rendimento del capitale investito (ROIC) per il tasso di mantenimento. Il tasso di mantenimento è la percentuale di guadagni detenuta all'interno dell'azienda e non pagata come dividendo. Questa è la formula di base:

g = RR × ROICwhere: RR = tasso di conservazione medio, oppure (1 - payout ratio) ROIC = EBIT (1 − tax) ÷ capitale totale \ inizio {allineato} & g = RR \ volte ROIC \\ & \ textbf {dove: } \\ & RR = \ text {tasso di fidelizzazione medio o (1 - payout ratio)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {tasse}) \ div \ text {capitale totale} \\ \ end {allineato} g = RR × ROICqui: RR = tasso di conservazione medio, oppure (1 - payout ratio) ROIC = EBIT (1 − tax) ÷ capitale totale

Valutazione

Il metodo di valutazione si basa sui flussi di cassa operativi in ​​entrata dopo aver dedotto le spese in conto capitale, che sono i costi di mantenimento della base patrimoniale. Questo flusso di cassa viene preso prima dei pagamenti di interessi ai detentori di debiti al fine di valutare l'impresa totale. Solo il factoring in equity, ad esempio, fornirebbe un valore crescente ai possessori di azioni. L'attualizzazione di qualsiasi flusso di flussi di cassa richiede un tasso di sconto e, in questo caso, è il costo del finanziamento di progetti presso l'azienda. Il costo medio ponderato del capitale (WACC) viene utilizzato per questo tasso di sconto. Il flusso di cassa libero operativo viene quindi attualizzato a questo costo del tasso di capitale utilizzando tre potenziali scenari di crescita: nessuna crescita, crescita costante e variazione del tasso di crescita.

Nessuna crescita

Per trovare il valore dell'azienda, attualizza l'OFCF dal WACC. Ciò attualizza i flussi di cassa che si prevede continueranno fino a quando esiste un modello previsionale ragionevole.

Valore d'impresa = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = i flussi di cassa liberi operativi nel periodo tWACC = costo medio ponderato del capitale \ inizio {allineato} & \ text {Valore dell'impresa} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {dove:} \\ & OFCF = \ text {i flussi di cassa liberi operativi nel periodo} t \\ & WACC = \ text {costo medio ponderato del capitale} \\ \ end {allineato} Valore dell'impresa = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = i flussi di cassa liberi operativi nel periodo tWACC = costo medio ponderato del capitale

Crescita Costante

In un'azienda più matura, potresti trovare più appropriato includere un tasso di crescita costante nel calcolo. Per calcolare il valore, prendi l'OFCF del prossimo periodo e attualizzalo al WACC meno il tasso di crescita costante a lungo termine dell'OFCF.

Valore dell'impresa = OFCF1 ÷ (k − g) dove: OFCF1 = flusso di cassa libero operativo = tasso di sconto, in questo caso WACCg = tasso di crescita previsto in OFCF \ inizio {allineato} & \ text {Valore dell'impresa} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {dove:} \\ & OFCF_1 = \ text {flusso di cassa libero operativo} \\ & k = \ text {tasso di sconto, in questo caso WACC} \\ & g = \ text {tasso di crescita previsto in OFCF} \\ \ end {allineato} Valore dell'impresa = OFCF1 ÷ (k − g) dove: OFCF1 = flusso di cassa libero operativo = tasso di sconto, in questo caso WACCg = tasso di crescita atteso in OFCF

Periodi di crescita multipli

Supponendo che l'impresa stia per vedere più di una fase di crescita, il calcolo è una combinazione di ciascuna di queste fasi. Utilizzando il modello di crescita dei dividendi supernormale per il calcolo, l'analista deve prevedere la crescita superiore al normale e la durata prevista di tale attività. Dopo questa forte crescita, ci si potrebbe aspettare che l'impresa torni in una normale crescita costante in perpetuità. Per vedere i calcoli risultanti, supponiamo che un'azienda abbia flussi di cassa liberi operativi di $ 200 milioni, che dovrebbero crescere del 12% per quattro anni. Dopo quattro anni, tornerà a un tasso di crescita normale del 5%. Supponiamo che il costo medio ponderato del capitale sia del 10%.

Periodi di crescita multipla del flusso di cassa libero operativo (in milioni)

Tabella 1: Le due fasi dell'OFCF passano da un alto tasso di crescita (12%) per quattro anni, seguito da una crescita perpetua costante del 5% dal quinto anno in poi. Viene scontato al valore attuale e sommato a $ 5, 35 miliardi di dollari.

Sia il modello di sconto sui dividendi a due stadi (DDM) sia il modello FCFE consentono due distinte fasi di crescita: un periodo finito iniziale in cui la crescita è anormale, seguita da un periodo di crescita stabile che dovrebbe durare per sempre. Al fine di determinare il tasso di crescita sostenibile a lungo termine, si suppone di solito che il tasso di crescita sia uguale alla crescita del PIL prevista a lungo termine. In ogni caso, il flusso di cassa viene attualizzato all'importo attuale in dollari e sommato per ottenere un valore attuale netto.

Confrontarlo con l'attuale prezzo delle azioni dell'azienda può essere un modo valido per determinare il valore intrinseco dell'azienda. Ricordiamo che dobbiamo ottenere il valore corrente totale del debito dell'impresa per ottenere il valore del patrimonio netto. Quindi, dividere il valore del patrimonio netto per le azioni ordinarie in circolazione per ottenere il valore del patrimonio netto per azione. Questo valore può quindi essere paragonato a quanto lo stock sta vendendo sul mercato per vedere se è sopravvalutato o sottovalutato.

La linea di fondo

I calcoli relativi al valore di un'impresa utilizzeranno sempre metodi univoci basati sull'impresa esaminata. Le società in crescita potrebbero aver bisogno di un metodo a due periodi quando c'è una crescita più elevata per un paio d'anni. In un'azienda più grande e più matura puoi utilizzare una tecnica di crescita più stabile. Dipende sempre dalla determinazione del valore dei flussi di cassa gratuiti e dalla loro attualizzazione fino ad oggi.