Un'introduzione a Dark Pools

I dark pool sono termini minacciosi per scambi privati ​​o forum per il trading di titoli. Tuttavia, a differenza delle borse valori, i dark pool non sono accessibili al pubblico degli investitori. Conosciuto anche come "dark pool of liquidity", questi scambi sono così chiamati per la loro totale mancanza di trasparenza. I dark pool sono nati principalmente per facilitare il blocco degli scambi da parte degli investitori istituzionali che non desideravano avere un impatto sui mercati con i loro grandi ordini e ottenere prezzi negativi per le loro operazioni.

Le piscine oscure sono state proiettate in una luce sfavorevole nel bestseller Flash Boys: A Wall Street Revolt di Michael Lewis , ma la realtà è che servono a uno scopo. Tuttavia, la loro mancanza di trasparenza li rende vulnerabili a potenziali conflitti di interesse da parte dei loro proprietari e pratiche commerciali predatorie da parte di alcuni trader ad alta frequenza.

Razionale per Dark Pools

Le piscine scure non sono un fenomeno recente; sono emersi alla fine degli anni '80. Secondo il CFA Institute, gli scambi non commerciali sono decollati negli Stati Uniti. Le stime mostrano che rappresentavano circa il 40% di tutte le negoziazioni azionarie statunitensi nella primavera del 2017 rispetto a un 16% stimato nel 2010. Il CFA stima inoltre che le piscine scure siano responsabili del 15% del volume degli Stati Uniti a partire dal 2014.

Perché sono nate le piscine oscure? Considera le opzioni disponibili per un grande investitore istituzionale che voleva vendere un milione di azioni di azioni XYZ prima dell'avvento del trading non in borsa. Questo investitore potrebbe (a) elaborare l'ordine tramite un operatore commerciale nel corso di uno o due giorni e sperare in un VWAP decente (prezzo medio ponderato per volume); (b) suddividere l'ordine in, ad esempio, cinque pezzi e vendere 200.000 azioni al giorno, oppure (c) vendere piccoli importi fino a quando non si trova un grande acquirente che è disposto a prendere l'intero importo delle azioni rimanenti. L'impatto sul mercato di un milione di vendite di azioni XYZ potrebbe essere ancora considerevole indipendentemente dal fatto che l'investitore abbia scelto (a), (b) o (c) poiché non era possibile mantenere segreta l'identità o l'intenzione dell'investitore in un titolo transazione di cambio. Con le opzioni (b) e (c), anche il rischio di un declino nel periodo in cui l'investitore era in attesa di vendere le azioni rimanenti era significativo. Le piscine scure erano una soluzione a questi problemi.

Un'introduzione a Dark Pools

Perché usare una piscina scura?

In contrasto con l'attuale situazione, in cui un investitore istituzionale utilizza un pool oscuro per vendere un blocco di un milione di azioni. La mancanza di trasparenza funziona effettivamente a favore dell'investitore istituzionale in quanto può comportare un prezzo realizzato meglio rispetto a quando la vendita è stata eseguita in borsa. Si noti che, poiché i partecipanti al dark pool non rivelano le proprie intenzioni commerciali allo scambio prima dell'esecuzione, non esiste un portafoglio ordini visibile al pubblico. I dettagli dell'esecuzione commerciale vengono rilasciati sul nastro consolidato solo dopo un ritardo.

Il venditore istituzionale ha maggiori possibilità di trovare un acquirente per l'intero blocco di azioni in un pool buio poiché si tratta di un forum dedicato a grandi investitori. La possibilità di miglioramento del prezzo esiste anche se per la transazione viene utilizzato il punto centrale dell'offerta quotata e del prezzo richiesto. Naturalmente, ciò presuppone che non vi siano perdite di informazioni sulla vendita proposta dall'investitore e che il dark pool non sia vulnerabile ai predatori di trading ad alta frequenza (HFT) che potrebbero impegnarsi in prima fila una volta che percepiscono le intenzioni di trading dell'investitore.

Tipi di piscine scure

A maggio 2017, c'erano più di 40 piscine scure registrate presso la SEC, di cui esistono tre tipi:

• Di proprietà di broker-dealer : questi dark pool sono creati da grandi broker-dealer per i loro clienti e possono anche includere i loro commercianti proprietari. Queste piscine oscure derivano i loro prezzi dal flusso degli ordini, quindi c'è un elemento di scoperta dei prezzi. Esempi di tali dark pool includono CrossFinder del Credit Suisse, Sigma X di Goldman Sachs, Citi Match di Citi e Citi Cross e MS Pool di Morgan Stanley.
• Intermediario di agenzia o di proprietà di borsa : si tratta di dark pool che agiscono come agenti, non come entità. Poiché i prezzi sono derivati ​​dagli scambi, come il punto medio della migliore offerta e offerta nazionale (NBBO), non vi è alcuna rilevazione dei prezzi. Esempi di dark pool di broker di agenzie includono Instinet, Liquidnet e ITG Posit, mentre i dark pool di proprietà di borsa includono quelli offerti da BATS Trading e NYSE Euronext.
• Market maker elettronici : si tratta di dark pool offerti da operatori indipendenti come Getco e Knight, che operano come principali per proprio conto. Come i dark pool di proprietà del broker-dealer, i loro prezzi di transazione non sono calcolati dall'NBBO, quindi c'è una rilevazione dei prezzi.

Pro e contro

I vantaggi delle dark pool sono i seguenti:

• Riduzione dell'impatto sul mercato : il più grande vantaggio delle dark pool è che l'impatto del mercato è significativamente ridotto per ordini di grandi dimensioni.
• Minori costi di transazione : i costi di transazione possono essere inferiori poiché le negoziazioni di dark pool non devono pagare commissioni di cambio, mentre le transazioni basate sul punto intermedio bid-ask non comportano l'intero spread.

Le piscine scure presentano i seguenti inconvenienti:

• I prezzi di borsa potrebbero non riflettere il mercato reale : se l'ammontare delle negoziazioni in dark pool di proprietà di broker-dealer e market maker elettronici continua a crescere, i prezzi delle borse potrebbero non riflettere il mercato reale. Ad esempio, se un fondo comune di investimento ben considerato possiede il 20% delle azioni della società RST e lo vende in un pool buio, la vendita della partecipazione può ottenere un buon prezzo per il fondo. Tuttavia, gli investitori incauti che hanno appena acquistato azioni RST avranno pagato troppo poiché le azioni potrebbero crollare una volta che la vendita del fondo è diventata di dominio pubblico.
• I partecipanti al pool potrebbero non ottenere il prezzo migliore: la mancanza di trasparenza nelle dark pool può anche funzionare contro un partecipante al pool poiché non vi è alcuna garanzia che il commercio dell'istituzione sia stato eseguito al miglior prezzo. Lewis sottolinea in Flash Boys che una proporzione sorprendentemente elevata di operazioni di dark pool con broker-dealer viene eseguita all'interno dei pool - un processo noto come internalizzazione - anche nei casi in cui il broker-dealer detiene una piccola quota del mercato statunitense. Come osserva Lewis, l'opacità del dark pool può anche dare origine a conflitti di interesse se i commercianti proprietari di un broker-dealer commerciano contro i clienti del pool o se il broker-dealer vende un accesso speciale al dark pool alle società HFT.
• Vulnerabilità al trading predatorio da parte degli HFT: polemiche su dark pool sono state spinte dalle affermazioni di Lewis secondo cui gli ordini dei clienti di dark pool sono il foraggio ideale per le pratiche di trading predatorio da parte di alcune società HFT, che impiegano tattiche come il "ping" di dark pool per scoprire grandi ordini nascosti e poi impegnarsi in arbitraggio di prima visione o di latenza.
• Le piccole dimensioni medie degli scambi riducono la necessità di dark pool: le dimensioni medie degli scambi in dark pool sono scese a solo circa 200 condivisioni. Scambi come la Borsa di New York (NYSE), che stanno cercando di arginare la loro perdita di quote di mercato di trading in dark pool e sistemi di trading alternativi, sostengono che questa piccola dimensione commerciale rende il caso dei dark pool meno avvincente.

Aspetto esteriore

La recente controversia su HFT ha attirato una significativa attenzione normativa sulle piscine oscure. Le autorità di regolamentazione hanno generalmente visto le pozze oscure con sospetto a causa della loro mancanza di trasparenza e la controversia può portare a nuovi sforzi per frenare il loro appello. Una misura che può aiutare gli scambi a recuperare quote di mercato da dark pool e altri siti off-exchange potrebbe essere una proposta pilota della Securities and Exchange Commission (SEC) per introdurre una regola di "trade-at". La regola richiederebbe ai broker di inviare le negoziazioni dei clienti agli scambi anziché ai dark pool, a meno che non possano eseguire le negoziazioni a un prezzo significativamente migliore di quello disponibile nel mercato pubblico. Se implementata, questa regola potrebbe rappresentare una seria sfida per la vitalità a lungo termine delle piscine oscure.

La linea di fondo

I dark pool offrono vantaggi in termini di prezzi e costi agli istituti di acquisto come fondi comuni di investimento e fondi pensione, i quali ritengono che questi benefici alla fine maturano per gli investitori al dettaglio che possiedono questi fondi. Tuttavia, la mancanza di trasparenza dei dark pool li rende suscettibili ai conflitti di interesse da parte dei proprietari e alle pratiche commerciali predatorie delle società HFT. La controversia sulla HFT ha attirato una crescente attenzione normativa nei confronti delle pozze oscure e l'attuazione della proposta norma "trade-at" potrebbe costituire una minaccia per la loro redditività a lungo termine.