La carta commerciale supportata da attività comporta un rischio elevato

Commercial paper (CP) è uno strumento finanziario di lunga data e facilmente comprensibile. Ma, come tante altre cose nel mondo della finanza, gli "ingegneri finanziari" hanno preso il tradizionale mercato dei CP e lo hanno modificato. Il risultato è la carta commerciale supportata da attività (ABCP) e i relativi condotti, veicoli di investimento strutturati (SIV), che sono tipi speciali di condotti la cui struttura li rende più rischiosi. In questo articolo, descriveremo il funzionamento del mercato ABCP, compresi i condotti, e ti mostreremo ciò che devi cercare.

Che cos'è la carta commerciale supportata da attività

L'ABCP è come il CP tradizionale in quanto è emesso con scadenze di un anno o meno (in genere meno di 270 giorni) ed è molto apprezzato. Il CP viene utilizzato come veicolo a breve termine per l'investimento di liquidità e può essere definito "equivalente in contanti". La differenza tra ABCP e CP è che invece di essere una cambiale non garantita che rappresenta un obbligo della società emittente, ABCP è coperto da titoli. Pertanto, la qualità percepita dell'ABCP dipende dai titoli sottostanti. (Vedi anche: Mercato monetario: carta commerciale .)

Conduits

Un condotto è un veicolo o un'entità a distanza per scopi speciali a distanza di fallimento, il che significa che è un'entità aziendale separata e non è inclusa nel bilancio della società sponsor. Non vedrai le attività e le passività del programma ABCP nel bilancio consolidato della società sponsor. Questo viene fatto per liberare il bilancio della società sponsor e migliorare i suoi rapporti finanziari. (Vedi anche: Entità fuori bilancio: il buono, il brutto e il cattivo ).

ABCP è emesso da uno di questi conduit remoti a capitalizzazione nominale nominalmente capitalizzati. Esistono quattro categorie di condotte: multi-venditore, singolo-venditore, arbitraggio di sicurezza e SIV. Qui, ci concentreremo principalmente sui SIV, perché sono i più inclini a problemi in determinate condizioni di mercato. Tuttavia, la struttura del condotto scelta dipende dall'obiettivo dello sponsor del piano. Ad esempio, i proventi dell'emissione ABCP in condotti multi-e singolo venditore potrebbero essere utilizzati per finanziare nuovi prestiti ipotecari nel caso di una società di finanziamento ipotecario. La struttura o il tipo di condotto è importante per una serie di motivi che discuteremo di seguito.

Con un canale multi-venditore, i titoli garantiti da attività acquistati per essere utilizzati nel programma vengono acquistati da più di un cedente. Con un solo venditore, è solo un creatore. Per questo motivo, un condotto multi-venditore offre una maggiore diversificazione dell'originatore ed è potenzialmente meno rischioso. I programmi multi-venditore spesso utilizzano anche un qualche tipo di miglioramento del credito che aiuta a mitigare i rischi di credito e liquidità. Questo miglioramento del credito può essere una riserva in contanti o garanzie di sponsor o banche terze.

I conduttori per singolo venditore di solito non utilizzano lo stesso tipo di miglioramenti del credito dei condotti per più venditori. Tuttavia, la maggior parte dei condotti per singolo venditore sono estensibili, quindi possono estendersi oltre la data di scadenza originale se non sono in grado di presentare l'ABCP alla scadenza. Rotolare significa rimborsare la carta commerciale con i proventi di una nuova emissione di carta commerciale. Tuttavia, l'estensione non è indefinita; devono mettere all'asta i beni se non riescono a far scadere il termine esteso.

In un condotto di arbitraggio in titoli, l'obiettivo dello sponsor finanziario è di emettere ABCP come un modo per ricevere fondi per acquistare titoli a termine. In questo modo, guadagnano uno spread sul tasso che pagano agli acquirenti dell'ABCP (inferiore) e il rendimento che ricevono sul termine titoli acquistati (più alto). Come i programmi multi-venditore, la maggior parte dei condotti di arbitraggio di sicurezza ha un qualche tipo di miglioramento del credito di terze parti.

SIV

Un veicolo di investimento strutturato, o SIV, è un tipo speciale di condotto perché emette ABCP. Molti SIV sono amministrati da grandi banche commerciali o altri gestori patrimoniali (banche d'investimento o hedge funds). Emettono ABCP come un modo per finanziare gli acquisti di titoli investment grade (anche per guadagnare lo spread). Di solito investono la maggior parte dei loro portafogli in attività AAA e AA, che includono un'allocazione a titoli garantiti da ipoteca residenziale. Contrariamente a un condotto di arbitraggio multi-venditore o titoli, un SIV non utilizza il miglioramento del credito e le attività SIV sottostanti sono contrassegnate sul mercato almeno settimanalmente. (Vedi anche: Utile da debito ipotecario con MBS .)

Interruzioni del mercato

Cosa succede all'ABCP quando il valore di mercato delle attività sottostanti viene ridotto? Questa riduzione introduce il rischio di liquidità. Perché dovrebbero esserci problemi di liquidità in questo mercato? Tutti i CP dovrebbero essere investimenti stabili e sicuri, giusto? Bene, il mercato ABCP è leggermente diverso in quanto il suo destino è legato al valore delle attività sottostanti.

Il mercato ABCP segue la strada del mercato delle attività sottostanti. Se si verificano perturbazioni del mercato nel mercato sottostante, ciò può avere effetti reali sul mercato ABCP. Ad esempio, ABCP può essere creato da qualsiasi tipo di titoli garantiti da attività, come titoli garantiti da attività di prestito studentesco, garantiti da attività con carta di credito o garantiti da ipoteca residenziale (inclusi prime e subprime). Se ci sono sviluppi negativi significativi in ​​uno dei mercati sottostanti, ciò influenzerà la qualità percepita e il rischio di ABCP. Poiché gli investitori in CP possono essere avversi al rischio, le preoccupazioni su ABCP possono indurli a cercare altri investimenti a breve termine, equivalenti alla liquidità (CP tradizionali, titoli a T e così via). Ciò significa che gli emittenti ABCP non saranno in grado di estendere il proprio ABCP, in quanto non avranno investitori che acquistino la nuova emissione. (Vedi anche: Subprime Meltdown. )

Liquidazione e fallimento SIVs

Esistono alcune regole relative ai programmi ABCP che possono richiedere la liquidazione delle attività sottostanti se non sono soddisfatte determinate condizioni. Ciò significa che potresti potenzialmente avere diversi programmi ABCP di grandi dimensioni che vendono tutti i loro asset depressi allo stesso tempo; esercitando ancora più pressioni al ribasso sui prezzi in un mercato dei titoli sostenuto da attività stressate. Queste regole sono messe in atto per proteggere gli investitori ABCP.

Ad esempio, la liquidazione forzata potrebbe verificarsi se la svalutazione mark to market è superiore al 50%. Pertanto, la composizione delle attività sottostanti è importante in periodi di stress del mercato. Se la SIV è concentrata in una classe di attività che sta subendo una forte pressione al ribasso, sarà a maggior rischio di liquidazione o fallimento.

Gli sponsor SIV potrebbero non essere specificamente responsabili per le prestazioni dell'ABCP emesso, ma potrebbero subire rischi di reputazione se non ripagano gli investitori. Pertanto, una grande banca commerciale coinvolta in un fallimento del SIV potrebbe avere maggiori incentivi a rimborsare gli investitori rispetto a un piccolo hedge fund o società di investimento appositamente istituita per questo tipo di arbitraggio. Sarebbe visto come un brutto affare se una banca grande e ben nota lasciasse che gli investitori, che pensavano che il loro denaro fosse al sicuro in un'attività simile a una liquidità, perdessero denaro in un investimento ABCP.

La linea di fondo

La comprensione degli investitori tende a rimanere indietro rispetto ai nuovi sviluppi nei mercati finanziari. A volte gli investitori possono dare per scontato che ciò che hanno acquistato presenta una serie di rischi diversi rispetto ai suoi predecessori. Spesso, questi rischi non sono evidenti fino a quando i periodi di stress del mercato. L'ABCP è una carta commerciale, ma ha caratteristiche che, in determinate condizioni di mercato, lo rendono molto più rischioso rispetto al CP tradizionale.