CDO e mercato ipotecario

Le obbligazioni di debito collateralized (CDO) sono un tipo di prodotto di credito strutturato nel mondo dei titoli garantiti da attività. Lo scopo di questi prodotti è quello di creare flussi di cassa a più livelli da mutui e altri obblighi di debito che alla fine rendono più economico l'intero costo del prestito per l'economia aggregata. Ciò accade quando i finanziatori originali erogano prestiti basati su requisiti di prestito meno rigorosi. L'idea è che se possono dividere il pool di rimborsi del debito in flussi di investimenti con flussi di cassa diversi, ci sarà un gruppo più ampio di investitori che saranno disposti ad acquistare. (Per maggiori informazioni sul motivo per cui i mutui vengono venduti in questo modo, vedi dietro le quinte del tuo mutuo .)

TUTORIAL: Nozioni di base sui mutui

Ad esempio, dividendo un pool di obbligazioni o qualsiasi variazione di diversi prestiti e attività basate sul credito che maturano in 10 anni in più classi di titoli che maturano in uno, tre, cinque e 10 anni, saranno più investitori con diversi orizzonti di investimento interessato a investire. In questo articolo, esamineremo i CDO e il loro funzionamento nei mercati finanziari.

Per semplicità, questo articolo si concentrerà principalmente sui mutui, ma i CDO non coinvolgono esclusivamente i flussi di cassa dei mutui. I flussi di cassa sottostanti in queste strutture possono essere costituiti da crediti, obbligazioni societarie, linee di credito e quasi tutti i debiti e strumenti. Ad esempio, i CDO sono simili al termine "subprime", che generalmente si riferisce ai mutui, sebbene vi siano molti equivalenti in prestiti auto, linee di credito e crediti di carte di credito che presentano un rischio maggiore.

Come funzionano i CDO?

Inizialmente, tutti i flussi di cassa derivanti dalla raccolta di attività di un CDO sono raggruppati insieme. Questo pool di pagamenti è suddiviso in tranche classificate. Ogni tranche ha anche un rating del debito percepito (o dichiarato). L'estremità più alta dello spettro creditizio è generalmente la tranche senior con rating "AAA". Le tranche intermedie sono generalmente denominate tranchine mezzanine e generalmente portano i rating da "AA" a "BB" e le tranche spazzatura o prive di rating più basse sono chiamate tranche azionarie. Ogni rating specifico determina la quantità di capitale e interessi che ogni tranche riceve. (Continua a leggere sulle tranche nel profitto dal debito ipotecario con MBS e che cos'è una tranche? )

La tranche senior classificata "AAA" è in genere la prima ad assorbire i flussi di cassa e l'ultima ad assorbire le inadempienze sui mutui o i mancati pagamenti. Come tale, ha il flusso di cassa più prevedibile ed è generalmente considerato il rischio più basso. D'altra parte, le tranche con il rating più basso di solito ricevono pagamenti di capitale e interessi solo dopo che tutte le altre tranche sono state pagate. Inoltre, sono anche i primi in linea ad assorbire i valori predefiniti e i pagamenti in ritardo. A seconda della distribuzione dell'intera struttura del CDO e in base alla composizione del prestito, la tranche azionaria può generalmente diventare la parte dei "rifiuti tossici" dell'emissione.

Nota : questo è il modello più basilare di come sono strutturati i CDO. I CDO possono letteralmente essere strutturati in quasi tutti i modi, quindi gli investitori CDO non possono presumere una rottura costante dei cookie-cutter. La maggior parte dei CDO comporterà mutui, sebbene vi siano molti altri flussi di cassa da debiti societari o crediti auto che possono essere inclusi in una struttura CDO.

Chi acquista CDO?

In generale, è raro che John Q. Public possieda direttamente un CDO. Le compagnie assicurative, le banche, i fondi pensione, i gestori degli investimenti, le banche di investimento e gli hedge fund sono gli acquirenti tipici. Queste istituzioni cercano di sovraperformare i rendimenti del Tesoro e prenderanno quello che sperano sia il rischio appropriato per sovraperformare i rendimenti del Tesoro. Il rischio aggiunto produce rendimenti più elevati quando l'ambiente di pagamento è normale e quando l'economia è normale o forte. Quando le cose rallentano o quando aumentano le impostazioni predefinite, il rovescio della medaglia è evidente e si verificano maggiori perdite.

Complicazioni nella composizione delle attività

Per rendere le cose un po 'più complicate, i CDO possono essere costituiti da una raccolta di prestiti principali, vicino a prestiti primari (chiamati prestiti Alt.-A), prestiti subprime rischiosi o una combinazione di quanto sopra. Questi sono termini che di solito riguardano le strutture dei mutui. Questo perché le strutture ipotecarie e i derivati ​​relativi ai mutui sono stati la forma più comune di flusso di cassa e attività sottostanti dietro CDO. (Per saperne di più sul mercato dei subprime e sul suo tracollo, consulta la nostra funzione di fusione dei mutui subprime .)

Se un acquirente di un CDO ritiene che il rischio di credito sottostante sia investment grade e l'impresa è disposta ad accontentarsi di un rendimento solo leggermente superiore rispetto a un Tesoro, l'emittente sarebbe sottoposto a un esame più attento se si scopre che il credito sottostante è molto più rischioso di la resa detterebbe. Questo è emerso come uno dei rischi nascosti in strutture CDO più complicate. La spiegazione più semplice alla base di ciò, indipendentemente dalla struttura di un CDO in mutui, carte di credito, prestiti auto o persino debito societario, circonderebbe il fatto che i prestiti sono stati concessi e il credito è stato esteso ai mutuatari che non erano così primi come il pensavano i finanziatori.

Altre complicazioni

Oltre alla composizione delle attività, altri fattori possono rendere i CDO più complicati. Per cominciare, alcune strutture usano leva finanziaria e derivati ​​creditizi che possono ingannare persino la tranche senior dall'essere ritenuta sicura. Queste strutture possono diventare CDO sintetici sostenuti semplicemente da derivati ​​e credit default swap effettuati tra istituti di credito e nei mercati dei derivati. Molti CDO si strutturano in modo tale che le garanzie sottostanti siano flussi di cassa provenienti da altri CDO e questi diventano strutture a leva. Ciò aumenta il livello di rischio perché l'analisi della garanzia sottostante (i prestiti) potrebbe non fornire altro che informazioni di base contenute nel prospetto. Bisogna fare attenzione a come sono strutturati questi CDO, perché se un numero sufficiente di insolvenze o debiti vengono rimborsati troppo rapidamente, la struttura dei pagamenti sui potenziali flussi di cassa non si terrà e alcuni detentori di tranche non riceveranno i flussi di cassa designati. L'aggiunta di leva all'equazione amplifica tutti gli effetti se viene fatta un'ipotesi errata.

Il CDO più semplice è un "CDO a struttura singola". Questi comportano meno rischi perché di solito si basano esclusivamente su un gruppo di prestiti sottostanti. Rende semplice l'analisi perché è facile determinare l'aspetto dei flussi di cassa e delle impostazioni predefinite.

I CDO sono giustificati o soldi divertenti?

Come accennato in precedenza, l'esistenza di questi obblighi di debito è quella di rendere il processo di prestito aggregato più economico per l'economia. L'altra ragione è che esiste un mercato disponibile di investitori che sono disposti ad acquistare tranche o flussi di cassa in quello che credono produrrà un rendimento più elevato dei loro portafogli obbligazionari e creditizi rispetto ai buoni del Tesoro e alle note con lo stesso programma di scadenza implicito.

Sfortunatamente, può esserci un'enorme discrepanza tra i rischi percepiti e i rischi reali negli investimenti. Molti acquirenti di questo prodotto sono compiacenti dopo aver acquistato le strutture abbastanza volte da credere che reggeranno sempre e tutto funzionerà come previsto. Ma quando si verificano scoppi di credito, c'è molto poco ricorso. Se le perdite di credito soffocano i prestiti e sei uno dei 10 maggiori acquirenti delle strutture più tossiche là fuori, allora devi affrontare un grosso dilemma quando devi uscire o abbassarti. In casi estremi, alcuni acquirenti affrontano lo scenario "NO BID", in cui non vi è alcun acquirente e il calcolo di un valore è impossibile. Ciò crea gravi problemi per le istituzioni finanziarie regolamentate e segnalanti. Questo aspetto riguarda qualsiasi CDO indipendentemente dal fatto che i flussi di cassa sottostanti provengano da mutui, debito societario o qualsiasi forma di struttura di prestito al consumo.

I CDO spariranno mai?

Indipendentemente da ciò che accade nell'economia, è probabile che i CDO esistano in qualche forma o modo, perché l'alternativa può essere problematica. Se i prestiti non possono essere suddivisi in tranche, il risultato finale saranno mercati del credito più stretti con tassi di indebitamento più elevati.

Ciò si riduce all'idea che le imprese sono in grado di vendere flussi di flussi di cassa diversi a diversi tipi di investitori. Pertanto, se un flusso di cassa non può essere personalizzato per numerosi tipi di investitori, il pool di acquirenti di prodotti finali sarà naturalmente molto più piccolo. In effetti, ciò ridurrà il tradizionale gruppo di acquirenti fino alle compagnie assicurative e ai fondi pensione che hanno prospettive molto più a lungo termine rispetto alle banche e ad altri istituti finanziari che possono investire solo con un orizzonte da tre a cinque anni.

La linea di fondo

Finché esiste un pool di mutuatari e finanziatori, troverete istituti finanziari disposti a correre rischi su parti dei flussi di cassa. È probabile che ogni nuovo decennio produca nuovi prodotti strutturati, con nuove sfide per gli investitori e i mercati.