Sfidare la metrica EBITDA

Gli utili prima di interessi, tasse, deprezzamenti e ammortamenti (EBITDA) subiscono un brutto colpo in alcuni ambienti del mondo finanziario. Ma questa misura finanziaria merita disgusto per gli investitori?

L'EBITDA è una misura spesso usata del valore di un'azienda. Ma i critici di questo valore sottolineano spesso che si tratta di un numero pericoloso e fuorviante perché spesso confuso con il flusso di cassa. Tuttavia, questo numero può effettivamente aiutare gli investitori a creare un confronto mele-mele, senza lasciare un retrogusto amaro.

Calcolo dell'EBITDA

L'EBITDA è calcolato prendendo l'utile netto e aggiungendo interessi, tasse, ammortamenti e spese di ammortamento. L'EBITDA viene utilizzato per analizzare la redditività operativa di una società prima delle spese non operative come interessi e altre spese non core e oneri non monetari come l'ammortamento. Quindi, perché questa semplice figura è continuamente insultata nel settore finanziario?

Critici di analisi dell'EBITDA

La sottoscrizione di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti può far sembrare le imprese completamente non redditizie fiscalmente sane. Uno sguardo alle società dotcom degli anni 2000 offre innumerevoli esempi di aziende che non avevano speranze e guadagni, ma che sono diventate le care del mondo degli investimenti. L'uso dell'EBITDA come misura della salute finanziaria ha reso queste aziende attraenti.

Allo stesso modo, i numeri EBITDA sono facili da manipolare. Se vengono utilizzate tecniche contabili fraudolente per gonfiare i ricavi mentre gli interessi, le tasse, gli ammortamenti vengono eliminati dall'equazione, quasi tutte le società potrebbero avere un bell'aspetto. Ovviamente, quando emergerà la verità sulle cifre delle vendite, il castello di carte cadrà e gli investitori saranno nei guai.

EBITDA vs. flusso di cassa operativo

Il flusso di cassa operativo è una misura migliore della quantità di cassa generata da un'azienda perché aggiunge oneri non monetari (ammortamenti) al reddito netto e include le variazioni del capitale circolante che utilizzano o forniscono liquidità (come le variazioni dei crediti, debiti e inventari).

Questi fattori di capitale circolante sono la chiave per determinare la quantità di denaro generata da un'azienda. Se gli investitori non includono cambiamenti nel capitale circolante nelle loro analisi e si basano esclusivamente sull'EBITDA, mancheranno indizi che indicano se un'azienda sta perdendo denaro perché non sta effettuando vendite.

Fattori positivi dell'EBITDA

Nonostante i critici, ci sono molti che preferiscono questa pratica equazione. Numerosi fatti si perdono in tutte le lamentele sull'EBITDA, ma sono apertamente promossi dalle sue cheerleader.

Stima del flusso di cassa per debito a lungo termine

Il primo fattore da considerare è che l'EBITDA può essere utilizzato come scorciatoia per stimare il flusso di cassa disponibile per pagare il debito su attività a lungo termine, come attrezzature e altri elementi con una durata misurata in decenni anziché anni. Dividendo l'EBITDA per il numero di pagamenti del debito richiesti si ottiene un rapporto di copertura del debito. La fattorizzazione dell '"ITDA" dell'EBITDA è stata progettata per tenere conto del costo delle attività a lungo termine e fornire uno sguardo ai profitti che sarebbero rimasti dopo che il costo di questi strumenti fosse stato preso in considerazione. Questo è l'uso EBIDTA pre-1980 ed è un calcolo perfettamente legittimo.

La necessità di legittima redditività

Un altro fattore che viene spesso trascurato è che affinché una stima dell'EBITDA sia ragionevolmente accurata, la società sottoposta a valutazione deve avere una redditività legittima. L'uso dell'EBITDA per valutare le imprese industriali di vecchia generazione probabilmente produrrà risultati utili. Questa idea è andata perduta negli anni '80, quando i buyout con leva erano di moda e l'EBITDA ha iniziato a essere utilizzato come proxy per il flusso di cassa. Ciò si è evoluto nella pratica più recente di utilizzo dell'EBITDA per valutare dotcom non redditizie e aziende come le telecomunicazioni, in cui gli aggiornamenti tecnologici sono una spesa costante.

Confronto tra aziende simili

L'EBITDA può anche essere utilizzato per confrontare le società tra loro e le medie del settore. Inoltre, l'EBITDA è una buona misura dell'andamento dei profitti principali perché elimina alcuni dei fattori estranei e consente un confronto più "mele-a-mele".

In definitiva, l'EBITDA non dovrebbe sostituire la misura del flusso di cassa, che include il fattore significativo delle variazioni del capitale circolante. Ricorda che "il denaro è il re" perché mostra la "vera" redditività e la capacità di un'azienda di continuare le operazioni.

Esempio: WT Grant Company

L'esperienza della WT Grant Company fornisce una buona dimostrazione dell'importanza della generazione di cassa rispetto all'EBITDA. Grant era un dettagliante generale ai tempi dei centri commerciali e delle scorte blue del suo tempo.

Sfortunatamente, la direzione di Grant ha fatto diversi errori. I livelli di inventario sono aumentati e la società ha dovuto indebitarsi pesantemente per tenere aperte le porte. A causa del pesante carico di debiti, Grant alla fine ha cessato l'attività e i migliori analisti della giornata che si sono concentrati solo sull'EBITDA hanno perso i flussi di cassa negativi.

Molte delle chiamate perse della fine dell'era delle dotcom rispecchiano le raccomandazioni che Wall Street aveva fatto una volta per Grant. In questo caso, il vecchio cliché ha ragione: la storia tende a ripetersi. Gli investitori dovrebbero seguire questo avvertimento.

Alcune insidie ​​dell'EBITDA

In alcuni casi, l'EBITDA può produrre risultati fuorvianti. Il debito sulle attività a lungo termine è facile da prevedere e pianificare, mentre il debito a breve termine non lo è. La mancanza di redditività non è un buon segno di salute aziendale indipendentemente dall'EBITDA. In questi casi, anziché utilizzare l'EBITDA per determinare la salute di un'azienda e valutare l'azienda, dovrebbe essere utilizzata per determinare per quanto tempo l'impresa può continuare a riparare il proprio debito senza finanziamenti aggiuntivi.

Un buon analista comprende questi fatti e usa i calcoli di conseguenza oltre alle sue altre stime proprietarie e individuali.

È meglio usato nel contesto

L'EBITDA non esiste nel vuoto. La cattiva reputazione della misura è principalmente il risultato di sovraesposizione e uso improprio. Proprio come una pala è efficace per scavare buche, non sarebbe lo strumento migliore per serrare le viti o gonfiare le gomme. Pertanto, l'EBITDA non dovrebbe essere utilizzato come uno strumento unico per la valutazione della redditività aziendale. Questo è un punto particolarmente valido se si considera che i calcoli dell'EBITDA non sono conformi al principio contabile generalmente accettato (GAAP).

Come qualsiasi altra misura, l'EBITDA è solo un singolo indicatore. Per sviluppare un quadro completo della salute di una determinata impresa, è necessario prendere in considerazione una moltitudine di misure. Se identificare grandi aziende fosse un semplice controllo di un singolo numero, tutti controllerebbero quel numero e gli analisti professionisti smetterebbero di esistere.