Conglomerati: Cash Cows o Corporate Caos?

I conglomerati sono società che possiedono parzialmente o totalmente un numero di altre società. Non molto tempo fa, i conglomerati tentacolari erano una caratteristica di spicco del panorama aziendale. Vasti imperi, come General Electric e Berkshire Hathaway, sono stati costruiti nel corso di molti anni con interessi che vanno dalla tecnologia dei motori a reazione ai gioielli.

Hodgepodges aziendali come questi sono orgogliosi della loro capacità di evitare mercati accidentati. In alcuni casi, hanno prodotto notevoli rendimenti per gli azionisti a lungo termine, ma ciò non significa che i conglomerati aziendali siano sempre una buona cosa per gli investitori. Se sei interessato a investire in questi colossi, ci sono alcune cose che dovresti sapere.

Il caso dei conglomerati

Il caso dei conglomerati può essere riassunto in una parola: diversificazione. Secondo la teoria finanziaria, poiché il ciclo economico colpisce le industrie in diversi modi, la diversificazione comporta una riduzione del rischio di investimento. Una recessione subita da una controllata, ad esempio, può essere controbilanciata dalla stabilità, o addirittura dall'espansione, in un'altra impresa. In altre parole, se la divisione di produzione di laterizi del Berkshire Hathaway ha un anno negativo, la perdita potrebbe essere compensata da un anno positivo nel suo settore assicurativo.

Allo stesso tempo, un conglomerato di successo può mostrare una crescita costante degli utili acquisendo società le cui azioni sono classificate al di sotto della propria. In effetti, GE e Berkshire Hathaway hanno entrambi promesso e consegnato una crescita degli utili a due cifre applicando questa strategia di crescita degli investimenti. (Per la lettura correlata, vedere: Rischio e diversificazione .)

Il caso contro i conglomerati

Tuttavia, l'importante successo di conglomerati come GE e Berkshire Hathaway non è certo la prova che il conglomerato sia sempre una buona idea. Ci sono molte ragioni per pensare due volte all'investimento in questi titoli, come illustrato nel 2009, quando sia GE che Berkshire hanno sofferto a causa della crisi economica, dimostrando che le dimensioni non rendono infallibile un'azienda.

Il guru degli investimenti Peter Lynch usa la frase diworsification per descrivere le aziende che si diversificano in aree al di là delle loro competenze chiave. Un conglomerato può spesso essere un affare inefficiente e confuso. Non importa quanto sia buono il team di gestione, le sue energie e risorse saranno suddivise in numerose aziende, che potrebbero essere o meno sinergiche.

Per gli investitori, i conglomerati possono essere terribilmente difficili da comprendere e può essere una sfida mettere queste società in una categoria o in un tema di investimento. Ciò significa che anche i manager hanno spesso difficoltà a spiegare agli azionisti la loro filosofia di investimento. Inoltre, la contabilità di un conglomerato può lasciare molto a desiderare e può oscurare le prestazioni delle divisioni separate del conglomerato. L'incapacità degli investitori di comprendere la filosofia, la direzione, gli obiettivi e le prestazioni di un conglomerato può eventualmente portare a una sottoperformance. (Per la lettura correlata, vedere: Conglomerati: proposta rischiosa? )

Mentre l'argomentazione anticiclica è valida, sussiste anche il rischio che la direzione manterrà le aziende con scarse prestazioni, sperando di cavalcare il ciclo. In definitiva, le attività con valore più basso impediscono che il valore delle attività con valore più elevato venga pienamente realizzato nel prezzo delle azioni.

Inoltre, i conglomerati non offrono sempre agli investitori un vantaggio nella diversificazione. Se gli investitori vogliono diversificare il rischio, possono farlo da soli, investendo in alcune società focalizzate anziché mettere tutto il loro denaro in un unico conglomerato. Gli investitori possono farlo in modo molto più economico ed efficiente anche del conglomerato più acquisito.

Lo sconto sul conglomerato

Il caso contro i conglomerati è forte. Di conseguenza, il mercato di solito applica un taglio di capelli al valore della somma delle parti, che spesso valuta i conglomerati con uno sconto per le aziende più focalizzate. Questo è noto come lo sconto conglomerato. Certo, alcuni conglomerati richiedono un premio ma, in generale, il mercato attribuisce uno sconto, dando agli investitori una buona idea di come il mercato apprezza il conglomerato rispetto al valore di somma delle sue varie parti. Un profondo sconto segnala che gli azionisti ne trarrebbero vantaggio se la società venisse smantellata e le sue divisioni lasciassero il posto a azioni separate.

Calcoliamo lo sconto sul conglomerato usando un semplice esempio. Useremo un conglomerato immaginario chiamato DiversiCo, che consiste in due attività non correlate: una divisione bevande e una divisione biotecnologia.

DiversiCo ha una valutazione del mercato azionario di $ 2 miliardi e un debito totale di $ 0, 75 miliardi. La sua divisione bevande ha attività patrimoniali per $ 1 miliardo, mentre la divisione biotecnologia ha attività per $ 0, 765 miliardi. Le aziende focalizzate nel settore delle bevande hanno valori medi da mercato a libro di 2, 5, mentre le società biotecnologiche di puro gioco hanno valori da mercato a libro di 2. Le divisioni di DiversiCo sono società abbastanza tipiche nei loro settori. Da queste informazioni, possiamo calcolare lo sconto sul conglomerato:

Esempio : calcolo dello sconto sul conglomerato
Valore di mercato totale DiversiCo:
= Patrimonio netto + Debito
= $ 2 miliardi + $ 0, 75 miliardi
= $ 2, 75 miliardi
Somma del valore stimato delle parti:
= Valore della divisione Biotech + Valore della divisione bevande
= ($ 0, 75 miliardi X 2) + ($ 1 miliardo X 2, 5)
= $ 1, 5 miliardi + $ 2, 5 miliardi
= $ 4, 0 miliardi
Quindi, lo sconto conglomerato ammonta a:
= ($ 4, 0 miliardi - $ 2, 75 miliardi) / $ 4, 0 miliardi
= 31, 25%

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Lo sconto sul conglomerato del 31, 25% di DiversiCo sembra insolitamente profondo. Il suo prezzo delle azioni non riflette il vero valore delle sue divisioni separate. Diventa chiaro che questa società multi-business potrebbe valere molto di più se fosse suddivisa in singole aziende. Di conseguenza, gli investitori possono spingere per la cessione delle proprie divisioni bevande e biotecnologie per creare più valore. Se ciò dovesse accadere, DiversiCo potrebbe valere la pena di essere esaminato più da vicino come opportunità di acquisto.

La linea di fondo

La grande domanda è se investire in conglomerati abbia senso. Lo sconto sul conglomerato suggerisce che non lo è. Ma potrebbe esserci un rivestimento d'argento. Se investi in conglomerati che si dividono in singoli pezzi attraverso cessioni e spin-off, potresti acquisire un aumento di valore quando lo sconto del conglomerato scompare. Come regola generale, si ottengono rendimenti maggiori quando i conglomerati si sciolgono rispetto a quando vengono costruiti. (Per la lettura correlata, vedere: 5 motivi per cui gli spin-off possono essere un acquisto per gli investitori .)

Detto questo, alcuni conglomerati richiedono un premio di valutazione, o almeno uno sconto conglomerato più sottile. Queste sono società estremamente ben gestite. Sono gestiti in modo aggressivo, con obiettivi chiari fissati per le divisioni. Le aziende con prestazioni inferiori vengono rapidamente vendute o cedute. Ancora più importante, i conglomerati di successo hanno obiettivi finanziari piuttosto che strategici o operativi, adottando approcci rigorosi alla gestione del portafoglio.

Se si sceglie di investire in conglomerati, cercare quelli con disciplina finanziaria, analisi e valutazione rigorose, un rifiuto di pagare in eccesso per le acquisizioni e la volontà di svendere le attività esistenti. Come per qualsiasi decisione di investimento, pensa prima di acquistare e non presumere che le grandi aziende ottengano sempre grandi rendimenti.

(Per la lettura correlata, vedere: 5 conglomerati con esposizione ai Caraibi .)