Valutazione DCF: The Sanity Check del mercato azionario

Per la maggior parte delle persone, la valutazione del flusso di cassa (DCF) scontata sembra una forma di arte nera finanziaria, meglio lasciata ai dottori di ricerca e ai maghi tecnici di Wall Street. Le complessità di DCF comportano modelli matematici e finanziari complessi, ma se si comprendono i concetti di base di DCF, è possibile eseguire calcoli "pronti all'uso" per aiutarvi a prendere decisioni di investimento o valorizzare le piccole imprese. Questo articolo discuterà alcune applicazioni pratiche.

Usi DCF
Cominciamo con una breve panoramica. DCF è un metodo di valutazione che può essere utilizzato per le società private. Proietta una serie di flussi di cassa futuri, EBITDA o utili e quindi sconti per il valore temporale del denaro, in genere utilizzando il costo medio ponderato del capitale della società (WACC) per un periodo da 5 a 10 anni. La somma di tutti i flussi attualizzati futuri è il valore attuale dell'azienda. I periti aziendali professionali spesso includono un valore terminale alla fine del periodo di utili previsto e possono anche applicare sconti per il rischio di piccola impresa, mancanza di liquidità o azioni che rappresentano una partecipazione di minoranza nella società.

Un test acido per la valutazione di uno stock pubblico
DCF è uno standard a nastro blu per la valutazione delle società private; può anche essere usato come test acido per titoli quotati in borsa. Le società pubbliche negli Stati Uniti possono avere rapporti P / E (determinati dal mercato) che sono superiori a DCF. Ciò è particolarmente vero per le società più piccole e più giovani con elevati costi di capitale e utili o flussi di cassa irregolari o incerti. Ma può anche essere vero per le grandi aziende di successo con rapporti astronomici P / E.

Ad esempio, facciamo un semplice test DCF per verificare se le azioni Apple sono state valutate in modo equo in un determinato momento. Nel giugno del 2008, Apple ha registrato una capitalizzazione di mercato di $ 150 miliardi. La società stava generando un flusso di cassa operativo di circa $ 7 miliardi all'anno e assegneremo un WACC del 7% alla società, perché è finanziariamente forte e può raccogliere capitale azionario e capitale di debito a basso costo. Supponiamo anche che Apple possa aumentare il suo flusso di cassa operativo del 15% all'anno nel corso dei 10 anni, un presupposto piuttosto aggressivo perché poche aziende sono in grado di sostenere tassi di crescita così elevati per lunghi periodi. Su questa base, DCF valuterebbe Apple con una capitalizzazione di mercato di 106, 3 miliardi di dollari, al momento inferiore del 30% al prezzo di borsa. In questo caso, DCF fornisce un'indicazione che il mercato potrebbe pagare un prezzo troppo elevato per le azioni ordinarie Apple. Gli investitori intelligenti potrebbero cercare altri indicatori, come l'incapacità di sostenere i tassi di crescita del flusso di cassa in futuro, per conferma.

L'importanza del WACC sulle valutazioni di borsa
Effettuare alcuni calcoli DCF dimostra il legame tra il costo del capitale di un'azienda e la sua valutazione. Per le grandi società pubbliche (come Apple), il costo del capitale tende a essere piuttosto stabile. Ma per le piccole aziende, questo costo può variare in modo significativo nel corso dei cicli economici e dei tassi di interesse. Maggiore è il costo del capitale di un'azienda, minore sarà la sua valutazione DCF. Per le aziende più piccole (al di sotto di circa $ 500 milioni in capitalizzazione di mercato), i tecnici DCF possono aggiungere un "premio in termini di dimensioni" del 2-4% al WACC dell'azienda per tener conto di rischi aggiuntivi.

Durante la stretta creditizia del 2007 e del 2008, il costo del capitale per le più piccole società pubbliche è aumentato vertiginosamente quando le banche hanno inasprito gli standard di prestito. Alcune piccole società pubbliche che hanno potuto attingere al credito bancario all'8% nel 2006 hanno dovuto improvvisamente pagare il 12-15% agli hedge funds per capitali sempre più scarsi. Utilizzando la semplice valutazione DCF, vediamo quale sarebbe l'impatto dell'incremento del WACC dall'8% al 14% su una piccola società pubblica con un flusso di cassa annuo di $ 10 milioni e una crescita del flusso di cassa annuo prevista del 12% su un periodo di 10 anni.

Sulla base del maggior costo del capitale, la società è valutata con un calo di $ 38, 6 milioni, con una riduzione del valore del 26, 9%.

Costruire il valore di un'azienda
Se stai costruendo una piccola azienda e speri di venderla un giorno, la valutazione DCF può aiutarti a concentrarti su ciò che è più importante, generando una crescita costante sui profitti. In molte piccole aziende, è difficile proiettare il flusso di cassa o gli anni degli utili nel futuro, e questo è particolarmente vero per le aziende con utili fluttuanti o esposizione a cicli economici. Un esperto di valutazione aziendale è più disposto a prevedere flussi di cassa o utili crescenti per un lungo periodo in cui la società ha già dimostrato questa capacità.

Un'altra lezione insegnata dall'analisi DCF è quella di mantenere il bilancio il più pulito possibile evitando prestiti eccessivi o altre forme di leva finanziaria. L'assegnazione di stock options o piani di indennizzo differito ai vertici di un'azienda può rafforzare l'appello di un'azienda per attrarre la gestione della qualità, ma può anche creare passività future che aumenteranno il costo del capitale dell'azienda.

La linea di fondo
La valutazione DCF non è solo scienza missilistica finanziaria. Ha anche applicazioni pratiche che possono renderti un investitore migliore del mercato azionario perché funge da test acido di ciò che una società pubblica varrebbe se fosse valutata come società private comparabili. Gli investitori astuti e attenti al valore usano DCF come un indicatore di valore e anche come "controllo di sicurezza" per evitare di pagare troppo per le azioni o l'intera società.