Ecco come la valutazione relativa può essere una trappola

La valutazione relativa è un modo semplice per scoprire aziende a basso prezzo con fondamentali solidi. Pertanto, gli investitori utilizzano multipli comparativi come il rapporto prezzo-utili (P / E), il multiplo aziendale (EV / EBITDA) e il rapporto prezzo-libro (P / B) continuamente per valutare il valore relativo e la performance delle società, nonché identificare opportunità di acquisto e vendita. Il problema è che mentre la valutazione relativa è rapida e facile da usare, può essere una trappola per gli investitori.

Che cos'è la valutazione relativa?

Il concetto alla base della valutazione relativa è semplice e di facile comprensione: il valore di una società è determinato in relazione al prezzo sul mercato di società simili.

Ecco come fare una valutazione relativa su una società quotata in borsa:

• Crea un elenco di società comparabili, spesso colleghi del settore, e ottieni i loro valori di mercato.
• Converti questi valori di mercato in multipli di trading comparabili, come P / E, P / B, valori di valore aziendale in vendita e multipli EV / EBITDA.
• Confronta i multipli dell'azienda con quelli dei suoi pari per valutare se l'impresa è sopravvalutata o sottovalutata.

Non c'è da stupirsi che la valutazione relativa sia così diffusa. I dati chiave, inclusi metriche e multipli del settore, sono prontamente disponibili presso i servizi degli investitori come Reuters e Bloomberg. Inoltre, i calcoli possono essere eseguiti con meno ipotesi e meno sforzi rispetto a modelli di valutazione elaborati come l'analisi del flusso di cassa attualizzato (DCF).

(Per ulteriori informazioni, consultare Esame del flusso di cassa scontato .)

Fai attenzione alla trappola della valutazione relativa

La valutazione relativa è forse semplice e veloce. Ma dal momento che si basa su nient'altro che osservazioni casuali di multipli, può facilmente andare storto.

Prendi in considerazione un'azienda ben nota che sorprende il mercato con guadagni estremamente forti. Il suo prezzo delle azioni merita meritatamente un grande balzo. In effetti, la valutazione dell'azienda sale così tanto che le sue azioni vengono presto scambiate a multipli di P / E drammaticamente superiori a quelli di altri attori del settore. Presto gli investitori si chiedono se i multipli di altri attori del settore sembrano economici rispetto a quelli della prima società. Dopotutto, queste aziende fanno parte dello stesso settore, no?

Se la prima azienda ora vende per così tante volte più dei suoi guadagni, allora le altre società dovrebbero operare a livelli comparabili, giusto? Non necessariamente. Le aziende possono negoziare multipli inferiori a quelli dei loro pari per tutti i tipi di motivi. Certo, a volte è perché il mercato non ha ancora individuato il vero valore dell'azienda, il che significa che l'impresa rappresenta un'opportunità di acquisto. Altre volte, tuttavia, è meglio che gli investitori stiano lontani. Con quale frequenza un investitore identifica una società che sembra davvero economica solo per scoprire che la società e i suoi affari sono in bilico sull'orlo del collasso?

Nel 1998, quando il prezzo delle azioni di Kmart era al ribasso, divenne il favorito di alcuni investitori. Non potevano fare a meno di pensare a quanto fossero decisamente economiche le azioni del colosso al dettaglio rispetto a quelle dei coetanei più quotati Walmart e Target. Quegli investitori di Kmart non sono riusciti a vedere che il modello di business era fondamentalmente imperfetto. I guadagni dell'azienda continuarono a diminuire e furono sovraccarichi di debito, portando alla bancarotta di Kmart per fallimento nel 2002.

Gli investitori devono essere cauti con le azioni che vengono proclamate "economiche". Più spesso, l'argomento per l'acquisto di un titolo apparentemente sottovalutato non è che la società abbia un bilancio solido, prodotti eccellenti o un vantaggio competitivo. Il problema è che la società potrebbe sembrare sottovalutata perché negozia in un settore sopravvalutato. Oppure, come Kmart, la società potrebbe avere carenze intrinseche che giustificano un multiplo inferiore.

I multipli si basano sulla possibilità che il mercato stia attualmente commettendo un errore di analisi comparativa, sia che si tratti di sopravvalutazione che di sottovalutazione. Una trappola del valore relativo è un'azienda che sembra un affare rispetto ai suoi pari, ma non lo è. Gli investitori possono rimanere così presi dai multipli che non riescono a individuare i problemi fondamentali del bilancio, delle valutazioni storiche e, soprattutto, del piano aziendale.

Fai i compiti per evitare le trappole

La chiave per tenersi liberi dalle trappole del valore relativo è compiti supplementari. La sfida per gli investitori è individuare la differenza tra le società e capire se una società merita un multiplo superiore o inferiore rispetto ai suoi pari.

Per cominciare, gli investitori dovrebbero prestare particolare attenzione quando scelgono società comparabili. Non è sufficiente selezionare società dello stesso settore o attività. Gli investitori devono anche identificare le società che hanno fondamentali sottostanti simili.

Aswath Damadoran, autore di "The Dark Side Of Valuation" (2001), sostiene che qualsiasi differenza fondamentale tra imprese comparabili che potrebbe influenzare i multipli delle imprese deve essere analizzata a fondo nella valutazione relativa. Tutte le aziende, anche quelle appartenenti agli stessi settori, contengono variabili uniche - come i modelli di crescita, rischio e flusso di cassa - che determinano il multiplo. Gli investitori di Kmart, ad esempio, avrebbero beneficiato dell'esame di come fondamentali come la crescita degli utili e il rischio di fallimento si traducessero in sconti multipli di trading.

Successivamente, gli investitori faranno bene a esaminare come è formulato il multiplo. È indispensabile che il multiplo sia definito in modo coerente tra le imprese confrontate. Ricorda, anche i multipli ben noti possono variare nel loro significato e uso.

Ad esempio, supponiamo che un'azienda sembri costosa rispetto ai peer in base al multiplo P / E ben utilizzato. Il numeratore (prezzo dell'azione) è definito in modo approssimativo. Mentre l'attuale prezzo delle azioni viene generalmente utilizzato nel numeratore, ci sono investitori e analisti che utilizzano il prezzo medio rispetto all'anno precedente.

Ci sono anche molte varianti sul denominatore. Le entrate possono essere quelle dell'ultimo bilancio annuale, dell'ultimo trimestre segnalato o degli utili previsti per l'anno successivo. I guadagni possono essere calcolati con le azioni in circolazione o possono essere completamente diluiti. Può anche includere o escludere oggetti straordinari. Abbiamo visto in passato che i guadagni segnalati lasciano alle aziende un ampio spazio per la contabilità e la manipolazione creative. Gli investitori devono discernere su una base per società cosa significa il multiplo.

La linea di fondo

Gli investitori hanno bisogno di tutti gli strumenti su cui possono mettere le mani per elaborare valutazioni ragionevoli del valore dell'azienda. Piena di trappole e insidie, la valutazione relativa deve essere utilizzata insieme ad altri strumenti come DCF per un indicatore più preciso di quanto valgono davvero le azioni di un'azienda.

(Per ulteriori approfondimenti, consulta l' Introduzione all'analisi fondamentale .)