Come le aziende usano i derivati ​​per coprire il rischio

Se stai considerando un investimento azionario e leggi che la società utilizza derivati ​​per coprire un certo rischio, dovresti essere preoccupato o rassicurato? Lo stand di Warren Buffett è famoso: ha attaccato tutti i derivati, dicendo che lui e la sua compagnia "li vedono come bombe a orologeria, sia per le parti che si occupano di essi sia per il sistema economico". D'altro canto, il volume degli scambi di derivati ​​è aumentato rapidamente e le società non finanziarie continuano ad acquistarli e scambiarli in numero sempre maggiore.

Per aiutarti a valutare l'uso di derivati ​​da parte di un'azienda per il rischio di copertura, esamineremo i tre modi più comuni per utilizzare i derivati ​​per la copertura.

Rischi di cambio

Uno degli usi aziendali più comuni dei derivati ​​è la copertura del rischio di cambio, o rischio di cambio, che è il rischio che una variazione dei tassi di cambio abbia un impatto negativo sui risultati di business.

Consideriamo un esempio di rischio valutario con ACME Corporation, un'ipotetica società con sede negli Stati Uniti che vende widget in Germania. Durante l'anno, ACME Corp vende 100 widget, ciascuna al prezzo di 10 euro. Pertanto, il nostro presupposto costante è che ACME vende widget per un valore di 1.000 euro.

Quando il tasso di cambio dollaro per euro aumenta da $ 1, 33 a $ 1, 50 a $ 1, 75, ci vogliono più dollari per acquistare un euro, il che significa che il dollaro si sta deprezzando o indebolendo. Poiché il dollaro si deprezza, lo stesso numero di widget venduti si traduce in maggiori vendite in termini di dollari. Ciò dimostra come un indebolimento del dollaro non sia affatto negativo: può aumentare le vendite all'esportazione delle società statunitensi. (In alternativa, ACME potrebbe ridurre i suoi prezzi all'estero, il che, a causa del deprezzamento del dollaro, non danneggerebbe le vendite del dollaro; questo è un altro approccio disponibile per un esportatore statunitense quando il dollaro si deprezza.)

Key Takeaways

• Lo stand di Warren Buffett è famoso: ha attaccato tutti i derivati, dicendo che lui e la sua compagnia "li vedono come bombe a orologeria, sia per le parti che si occupano di essi sia per il sistema economico".
• I tre modi più comuni di utilizzare i derivati ​​per la copertura includono rischi di cambio, copertura del rischio di tasso di interesse e copertura delle materie prime o dell'input di prodotti.
• Esistono molti altri usi derivati ​​e vengono inventati nuovi tipi.

L'esempio sopra illustra l'evento "buone notizie" che può verificarsi quando il dollaro si deprezza, ma si verifica un evento "cattive notizie" se il dollaro apprezza e le vendite all'esportazione finiscono per essere inferiori. Nell'esempio sopra, abbiamo fatto un paio di ipotesi di semplificazione molto importanti che influenzano se l'ammortamento del dollaro è un evento positivo o negativo:

(1) Abbiamo ipotizzato che ACME Corp. produca il suo prodotto negli Stati Uniti e quindi incorra in costi di inventario o di produzione in dollari. Se invece ACME producesse i suoi widget tedeschi in Germania, i costi di produzione verrebbero sostenuti in euro. Quindi, anche se le vendite del dollaro aumentano a causa del deprezzamento del dollaro, anche i costi di produzione aumenteranno. Questo effetto sia sulle vendite che sui costi è chiamato copertura naturale: l'economia dell'azienda fornisce il proprio meccanismo di copertura. In tal caso, le maggiori vendite all'esportazione (risultanti quando l'euro viene tradotto in dollari) sono probabilmente mitigate da maggiori costi di produzione.

(2) Abbiamo anche ipotizzato che tutte le altre cose siano uguali, e spesso non lo sono. Ad esempio, abbiamo ignorato eventuali effetti secondari dell'inflazione e se ACME può adattare i suoi prezzi.

Anche dopo siepi naturali ed effetti secondari, la maggior parte delle multinazionali è esposta a una qualche forma di rischio valutario.

Ora illustriamo una semplice copertura che un'azienda come ACME potrebbe usare. Per ridurre al minimo gli effetti di eventuali tassi di cambio USD / EUR, ACME acquista 800 contratti futures su cambi contro il tasso di cambio USD / EUR. Il valore dei contratti futures non corrisponderà, in pratica, esattamente su una base 1: 1 con una variazione del tasso di cambio corrente (ovvero, il tasso di futures non cambierà esattamente con il tasso spot), ma assumeremo lo fa comunque. Ogni contratto futures ha un valore pari al guadagno superiore al tasso $ 1, 33 USD / EUR (solo perché ACME ha assunto questa parte della posizione futures; la controparte prenderà la posizione opposta).

In questo esempio, il contratto future è una transazione separata, ma è progettato per avere una relazione inversa con l'impatto del cambio, quindi è una copertura decente. Certo, non è un pranzo libero: se invece il dollaro dovesse indebolirsi, l'aumento delle vendite all'esportazione viene mitigato (parzialmente compensato) dalle perdite sui contratti futures.

Copertura del rischio di tasso di interesse

Le società possono coprire il rischio di tasso di interesse in vari modi. Considera una società che prevede di vendere una divisione in un anno e ricevere una manna in contanti che vuole "parcheggiare" in un buon investimento privo di rischio. Se la società ritiene fermamente che i tassi di interesse scenderanno tra oggi e allora, potrebbe acquistare (o assumere una posizione lunga su) un contratto futures sul Tesoro. La società sta effettivamente bloccando il tasso di interesse futuro.

Ecco un esempio diverso di una perfetta copertura del tasso di interesse utilizzata da Johnson Controls (JCI), come osservato nel rapporto annuale del 2004:

Copertura del valore equo - La Società [JCI] aveva due swap su tassi di interesse in essere al 30 settembre 2004, designati come copertura del valore equo di una parte di obbligazioni a tasso fisso ... La variazione del valore equo degli swap compensa esattamente la variazione nel fair value del debito coperto, senza impatto netto sugli utili. (JCI 10K, 30/11/04 Note illustrative)

Johnson Controls sta utilizzando uno swap sui tassi di interesse. Prima di entrare nello swap, stava pagando un tasso di interesse variabile su alcune delle sue obbligazioni (ad esempio, un accordo comune sarebbe quello di pagare il LIBOR più qualcosa e di reimpostare il tasso ogni sei mesi). Possiamo illustrare questi pagamenti a tasso variabile con un grafico a barre:

Ora diamo un'occhiata all'impatto dello scambio, illustrato di seguito. Lo swap richiede a JCI di pagare un tasso di interesse fisso mentre riceve pagamenti a tasso variabile. I pagamenti a tasso variabile ricevuti (mostrati nella metà superiore del grafico seguente) vengono utilizzati per pagare il debito a tasso variabile preesistente.

JCI viene quindi lasciato solo con il debito a tasso variabile ed è quindi riuscito a convertire un'obbligazione a tasso variabile in un'obbligazione a tasso fisso con l'aggiunta di un derivato. Si noti che il rapporto annuale implica che JCI ha una copertura perfetta: le cedole a tasso variabile che JCI ha ricevuto compensano esattamente gli obblighi a tasso variabile della società.

Copertura di input di prodotti o merci

Le aziende che dipendono fortemente da input di materie prime o materie prime sono sensibili, a volte in modo significativo, alla variazione di prezzo degli input. Le compagnie aeree, ad esempio, consumano molto carburante per jet. Storicamente, la maggior parte delle compagnie aeree ha prestato molta attenzione alla copertura contro gli aumenti dei prezzi del greggio.

La Monsanto produce prodotti agricoli, erbicidi e prodotti biotecnologici. Utilizza contratti a termine per proteggersi dall'aumento dei prezzi delle scorte di soia e mais:

Variazioni dei prezzi delle materie prime : la Monsanto utilizza contratti a termine per proteggersi dagli aumenti dei prezzi delle materie prime ... tali contratti coprono gli acquisti commessi o futuri e il valore contabile dei debiti verso i coltivatori per gli inventari di soia e mais. Una riduzione dei prezzi del 10 percento avrebbe un effetto negativo sul valore equo di quei futures di $ 10 milioni per i semi di soia e $ 5 milioni per il mais. Utilizziamo anche swap di gas naturale per gestire i costi di input di energia. Una riduzione del 10% del prezzo del gas avrebbe un effetto negativo sul valore equo degli swap di $ 1 milione. (Monsanto 10K, 11/04/04 Note illustrative)

La linea di fondo

Abbiamo esaminato tre dei tipi più popolari di copertura aziendale con derivati. Esistono molti altri usi derivati ​​e vengono inventati nuovi tipi. Ad esempio, le aziende possono coprire i loro rischi meteorologici per compensarli del costo aggiuntivo di una stagione inaspettatamente calda o fredda. I derivati ​​che abbiamo esaminato non sono generalmente speculativi per l'azienda. Aiutano a proteggere la società da eventi imprevisti: variazioni sfavorevoli dei cambi o dei tassi di interesse e aumenti imprevisti dei costi di input.

L'investitore dall'altro lato della transazione in derivati ​​è lo speculatore. Tuttavia, in nessun caso questi derivati ​​sono liberi. Anche se, ad esempio, la società è sorpresa da un evento di buone notizie come una mossa favorevole del tasso di interesse, la società (perché ha dovuto pagare per i derivati) riceve meno su base netta di quanto avrebbe senza la copertura.