L'impatto dei tassi di cambio sull'economia giapponese

Negli ultimi 30 anni ci sono state violente oscillazioni tra lo yen giapponese e il suo tasso di cambio con altre valute. All'inizio degli anni '80, lo yen veniva generalmente scambiato da qualche parte in una fascia compresa tra 200 e 270 per dollaro. Ma nel settembre 1985, le maggiori economie occidentali del mondo si riunirono a New York e decisero di svalutare il dollaro, un accordo che divenne noto come Plaza Accord. Il Plaza Accord ha innescato un rafforzamento della tendenza dello yen per il prossimo decennio che si è concluso con i tassi di cambio che hanno raggiunto quasi gli 80 yen rispetto al dollaro. Questo è un sorprendente apprezzamento del 184% nel valore dello yen.

La bolla giapponese e la stagnazione economica

Mentre la forza dello yen ha giovato ai turisti e alle aziende giapponesi che conducono operazioni di fusione e acquisizione negli Stati Uniti, è stato svantaggioso per gli esportatori giapponesi che volevano vendere i loro prodotti ai consumatori americani. In effetti, questo forte aumento dello yen è uno dei fattori chiave che hanno portato alla costruzione e quindi allo scoppio della bolla economica giapponese alla fine degli anni '80, un periodo a cui sono seguiti oltre due decenni di stagnazione economica e deflazione dei prezzi.

Dal 1995, lo yen giapponese ha visto una serie di oscillazioni violente. Sebbene nessuno di loro fosse così vasto come i primi 10 anni successivi alla Plaza Accord, hanno provocato il caos nella mentalità di uomini d'affari e politici giapponesi e hanno cambiato la struttura di base dell'economia del paese. Lo yen ha iniziato un altro round di rafforzamento a metà del 2007 che lo ha visto sfondare il livello di 80 yen / dollaro alla fine del 2011. Questa tendenza ha iniziato a invertire (e bruscamente) con l'elezione di un nuovo governo (guidato da Mr. Abe) e la nomina di un nuovo governatore della banca centrale (Mr. Kuroda), entrambi i quali hanno promesso un massiccio allentamento quantitativo. Quindi, quale impatto ha il tasso di cambio sull'economia giapponese e quali cambiamenti ha portato questa volatilità ">

Impatti reali contro effetti di traduzione

Per determinare l'effetto dei tassi di cambio sull'economia giapponese, è utile utilizzare un esempio di base. Supponiamo di avere un tasso di cambio di 120 yen / dollaro e due case automobilistiche giapponesi che vendono automobili negli Stati Uniti. La società A costruisce le sue auto in Giappone, quindi le esporta negli Stati Uniti e la società B ha costruito una fabbrica negli Stati Uniti in modo che anche le auto che vende lì vengano fabbricate lì. Ora supponiamo inoltre che la produzione di un'auto standard in Giappone abbia un costo di 1, 2 milioni di yen (circa $ 10.000 al tasso di cambio ipotizzato di 120 yen / dollaro), e che costi la società B $ 10.000 per realizzare un modello simile negli Stati Uniti. Quindi, i costi per veicolo sono approssimativamente gli stessi. Poiché entrambe le auto sono simili per marca e qualità, supponiamo infine che vendano entrambe per $ 15.000. Ciò significa che entrambe le società trarranno un profitto di $ 5.000 su un veicolo, che diventerà 600.000 yen quando rimpatriato in Giappone.

Scenario in cui il tasso di cambio è Yen / Dollaro

Ora, diamo un'occhiata a uno scenario in cui lo yen si rafforza a 100 yen / dollaro. Poiché la produzione di un'auto in Giappone costa ancora all'azienda A 1, 2 milioni di yen e poiché lo yen si è rafforzato, l'auto ora costa $ 12.000 in termini di dollari (1, 2 milioni di yen divisi per 100 yen / dollaro). Ma la società B produce ancora $ 10.000 per auto perché produce localmente e non è influenzata dal tasso di cambio. Se le auto vendono ancora a $ 15.000, la società A ora realizzerà un profitto di $ 3.000 per auto ($ 15.000 - $ 12.000), che varranno 300.000 yen a 100 yen / dollaro. Ma la compagnia B realizzerà comunque un profitto di $ 5.000 per auto ($ 15.000 - $ 10.000), che varranno 500.000 yen. Entrambi guadagneranno meno in termini di yen, ma il declino per la società A sarà molto più grave. Naturalmente, il contrario sarà vero quando si inverte la tendenza del tasso di cambio.

Scenario in cui il tasso di cambio è di 100 Yen / Dollaro

Se lo yen si è indebolito a 140 yen / dollaro, ad esempio, la società A produrrà 900.000 per auto, mentre la società B produrrà solo 700.000 yen per auto. Entrambi staranno meglio in termini di yen, ma la società A lo sarà di più.

Scenario in cui il tasso di cambio è di 140 Yen / Dollaro

Questi scenari mostrano il sostanziale impatto che i tassi di cambio hanno sulla Società A. Poiché la Società A ha una discrepanza tra la sua valuta alla produzione e la sua valuta alla vendita, i profitti saranno influenzati in entrambe le valute. Ma la Società B subisce un effetto di traduzione solo perché la sua redditività in termini di dollari non è influenzata - solo quando segnala guadagni in yen o tenta di rimpatriare denaro in Giappone qualcuno noterà una differenza.

The Hollowing Out of Japan

Il forte apprezzamento dello yen durante i 10 anni successivi a Plaza Accord e la volatilità del tasso di cambio che ne è seguita hanno costretto molti produttori giapponesi a riconsiderare il loro modello di esportazione di costruzione in Giappone e vendita all'estero. Ciò ha avuto un impatto sulla redditività. Il Giappone era rapidamente passato da un produttore a basso costo a uno in cui il lavoro era relativamente costoso. Anche senza l'impatto degli effetti discussi sopra, era semplicemente diventato più economico produrre beni all'estero.

Inoltre, era diventato politicamente difficile esportare prodotti negli Stati Uniti dove c'era concorrenza locale. Gli americani sono testimoni di aziende come Sony (SNE), Panasonic e Sharp che divorano la loro industria manifatturiera televisiva ed erano riluttanti a lasciare che la stessa cosa accadesse ad altri settori strategici come le automobili. Quindi, è emerso un periodo di tensione politica che circonda il commercio, in cui sono sorti nuovi ostacoli alle esportazioni giapponesi, come quote volontarie di automobili e limiti alle esportazioni verso gli Stati Uniti per la vendita.

Le compagnie giapponesi avevano ora due buoni motivi per costruire fabbriche all'estero. Ciò porterebbe a una redditività più stabile a fronte di un tasso di cambio instabile e allevia il crescente costo del lavoro. La Toyota è un classico esempio.

La slide di seguito è tratta dalla presentazione dei risultati annuali FY2019 di Toyota. Descrive in dettaglio la suddivisione tra (a) quante auto l'azienda produce in Giappone e all'estero e (b) quanti ricavi genera in Giappone e all'estero. In primo luogo, i dati mostrano che la stragrande maggioranza dei ricavi dell'azienda proviene ora da fuori del Giappone. Ma notiamo anche che la maggior parte delle auto che costruisce sono prodotte all'estero. Mentre la società potrebbe essere ancora un esportatore netto e mentre l'evoluzione potrebbe essere avvenuta per un lungo periodo, è chiaro il passaggio a un focus sulla produzione estera.

Fonte: Toyota, 2019

Non tutti i produttori in Giappone sono grandi esportatori e non tutti gli esportatori in Giappone sono stati aggressivi come la Toyota e l'industria automobilistica nel spostare la produzione all'estero. Tuttavia, è stata una tendenza per la maggior parte degli ultimi tre decenni. La tabella seguente combina i dati di due agenzie governative per illustrare questo punto. Esamina i ricavi delle filiali estere di produttori giapponesi e li divide per i ricavi totali di quelle stesse società per gli anni 1997-2014.

Entrate delle filiali estere in% del totale

Fonte: METI, MoF

Il grafico mostra che poco dopo la fine del primo grande apprezzamento dello yen giapponese, il rapporto tra le vendite delle filiali estere è passato dall'8% a quasi il 30% entro la fine del 2014. In altre parole, sempre più produttori giapponesi hanno visto il merito di espandendo le loro attività all'estero e realizzando prodotti dove li vendevano.

Il problema con questo modello, tuttavia, era che svuotava l'economia giapponese. Man mano che le fabbriche si trasferivano all'estero, in Giappone erano disponibili meno posti di lavoro a livello nazionale, il che ha esercitato una pressione al ribasso sui salari e danneggiato l'economia domestica. Anche i non produttori hanno risentito dell'impatto che i consumatori hanno frenato nella spesa.

Riguarda anche l'energia nucleare

Il tasso di cambio è fortemente influenzato dalle discussioni sulla sicurezza energetica perché il paese è privo di risorse naturali come il petrolio. Tutto ciò che il Paese non può produrre attraverso fonti rinnovabili come l'energia idroelettrica, solare e nucleare deve essere importato. Poiché la maggior parte di questi combustibili fossili importati ha un prezzo in dollari (ed estremamente volatili), il tasso di cambio yen / dollaro può fare un'enorme differenza.

Anche dopo il triplo disastro del terribile terremoto, dello tsunami e del crollo nucleare verificatosi nel marzo 2011, il governo e i produttori del paese erano desiderosi di riavviare i reattori nucleari. Mentre il programma di allentamento quantitativo del governo è riuscito a indebolire lo yen dal 2012, il rovescio della medaglia è che le importazioni costano di più a causa di tale indebolimento. Se il prezzo del petrolio dovesse aumentare mentre lo yen rimane debole, ciò danneggerebbe di nuovo i costi di produzione dei produttori nazionali (e delle famiglie, degli automobilisti e, quindi, dei consumi).

La linea di fondo

Il rafforzamento dello yen rispetto al dollaro dopo la Plaza Accord e la volatilità dei tassi di cambio che ne è seguita ha incoraggiato un riequilibrio dell'industria manifatturiera giapponese da uno incentrato sulla produzione interna e sull'esportazione a uno in cui la produzione si è spostata all'estero su larga scala. Ciò ha avuto conseguenze sull'occupazione e sui consumi domestici e sono esposti anche i non produttori e le sole società nazionali. Mentre le società stesse sono diventate più stabili perché sono meno esposte agli effetti negativi dei movimenti dei tassi di cambio, la stabilità futura dell'economia domestica è meno certa.