Introduzione al CAPM internazionale

L'investimento in qualsiasi attività comporta rischi che possono essere minimizzati utilizzando strumenti finanziari per determinare i rendimenti attesi. Il modello di capital asset pricing (CAPM) è uno di questi strumenti. Questo modello calcola il tasso di rendimento richiesto per un'attività utilizzando il rendimento atteso sia sul mercato sia un'attività priva di rischio, nonché la correlazione o la sensibilità dell'attività con il mercato.

Alcuni dei problemi inerenti al modello sono i suoi presupposti, che includono: nessun costo di transazione, nessuna imposta, investitori che possono prendere in prestito e prestare a un tasso privo di rischio e investitori che sono razionali e avversi al rischio. Ovviamente queste ipotesi non sono pienamente applicabili agli investimenti nel mondo reale. Nonostante ciò, CAPM è utile come uno dei numerosi strumenti per stimare il rendimento atteso su un investimento.

Le ipotesi non realistiche di CAPM hanno portato alla creazione di numerosi modelli espansi che includono fattori aggiuntivi e il rilassamento di diverse ipotesi utilizzate in CAPM. International CAPM (ICAPM) utilizza gli stessi input del CAPM ma tiene conto anche di altre variabili che influenzano il rendimento delle attività su base globale. Di conseguenza, in pratica, ICAPM è molto più utile di CAPM. Tuttavia, nonostante il rilassamento di alcuni presupposti, ICAPM presenta delle limitazioni che incidono sulla sua praticità.

Comprensione dei calcoli ICAPM

Poiché ICAPM introduce variabili o fattori aggiuntivi nel modello CAPM, gli investitori devono prima comprendere i calcoli di CAPM. CAPM afferma semplicemente che gli investitori vogliono essere compensati per:

1. Il valore temporale del denaro, che si aspettano essere superiore al tasso privo di rischio e
2. Assumersi il rischio di mercato, quindi richiedono un premio rispetto al rendimento del mercato, meno il tasso privo di rischio, moltiplicato per la correlazione con il mercato.

ICAPM si espande su CAPM affermando inoltre che, oltre a ricevere una compensazione per il valore temporale del denaro e il premio per l'assunzione del rischio di mercato, gli investitori devono essere pagati per l'esposizione diretta e indiretta alla valuta estera. ICAPM consente agli investitori di aggiungere effetti valutari a CAPM per tenere conto della sensibilità alle variazioni di valuta estera quando gli investitori detengono un'attività. Questa sensibilità tiene conto delle variazioni di una valuta che incidono direttamente e indirettamente sulla redditività e, quindi, sui rendimenti.

Ad esempio, se una società domiciliata negli Stati Uniti acquista parti dalla Cina e il dollaro USA rafforza rispetto allo yuan, i costi di tali importazioni diminuiscono. Questa esposizione valutaria indiretta influisce sulla redditività di una società e sui rendimenti generati dall'investimento. Per determinare questi effetti, gli investitori devono calcolare la differenza tra il tasso di cambio a pronti atteso futuro e il tasso a termine e dividere tale differenza per il tasso a pronti di oggi, il cui risultato è il premio per il rischio di valuta estera (FCRP). Quindi, moltiplicalo per la sensibilità della valuta domestica che ritorna alle variazioni delle valute estere. ICAPM offre agli investitori un modo per calcolare i rendimenti attesi in termini di valuta locale, tenendo conto delle variabili come indicato di seguito:

Rendimento atteso = RFR + β (Rm − Rf) + β (FCRP) dove: RFR = tasso privo di rischio domesticoβ = BetaRm = rendimento atteso del mercato Rf = tasso privo di rischio Rm − Rf = premio per il rischio di mercato globale misurato in valuta localeFCRP = Premio per il rischio di valuta estera \ inizio {allineato} & \ text {Rendimento atteso} = \ text {RFR} + \ beta (\ text {R} _m - \ text {R} _f) + \ beta (\ text {FCRP}) \\ & \ textbf {dove:} \\ & \ text {RFR} = \ text {Tasso nazionale privo di rischio} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & \ text {R} _m = \ text {Rendimento del mercato previsto} \\ & \ text {R} _f = \ text {Tasso privo di rischio} \\ & \ text {R} _m - \ text {R} _f = \ text {Premio per il rischio di mercato globale misurato } \\ & \ text {nella valuta locale} \\ & \ text {FCRP} = \ text {Premio per il rischio di valuta estera} \\ \ end {allineato} Rendimento previsto = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) dove: RFR = tasso interno privo di rischio β = BetaRm = rendimento atteso del mercato Rf = tasso privo di rischio Rm −Rf = premio per rischio di mercato globale misurato in valuta localeFCRP = premio rischio in valuta estera

ipotesi

Mentre ICAPM migliora le ipotesi non realistiche di CAPM, sono ancora necessarie diverse ipotesi per la validità del modello teorico. Il presupposto più importante è l'integrazione dei mercati dei capitali internazionali. Se questa ipotesi fallisce e i mercati internazionali sono segmentati, allora ci saranno discrepanze nei prezzi tra attività con profili di rischio simili ma in valute diverse. Di conseguenza, i mercati segmentati indurranno gli investitori a effettuare allocazioni più elevate a attività specifiche in paesi specifici, con conseguente valutazione inefficiente delle attività. ICAPM presuppone inoltre prestiti e prestiti illimitati al tasso privo di rischio.

Usi pratici

L'utilità di ICAPM nella selezione dei titoli e nella gestione del portafoglio è buona tanto quanto la comprensione delle ipotesi di cui sopra. Nonostante questi limiti, la selezione del portafoglio può essere influenzata dal modello. Comprendere l'impatto dei movimenti di valuta sulle operazioni e sui profitti di una determinata azienda aiuterà gli investitori a scegliere tra due attività con caratteristiche simili in diversi paesi.

Ad esempio, se un investitore negli Stati Uniti desidera calcolare il rendimento atteso dalla detenzione dell'attività A e confrontarlo con il rendimento atteso dalla detenzione dell'attività B, deve determinare gli input per le ultime due componenti del modello, che devono determinare l'impatto della valuta diretta e l'impatto della valuta indiretta. Le prime due variabili nell'equazione saranno le stesse per entrambi gli asset. Pertanto, l'utilità pratica dell'ICAPM consiste nel comprendere in che modo una valuta influisce su una società straniera e in che modo la sua conversione nella valuta locale dell'investitore influirà sul rendimento dell'attività.

Ad esempio: un investitore sta decidendo di investire in una delle seguenti attività:

• Azienda A: società giapponese che ricava tutti i suoi profitti e i costi di input in yen
• Azienda B: società giapponese che ricava tutti i suoi profitti in dollari USA ma ha costi di input in yen

Entrambe le attività hanno beta simili o sensibilità ai cambiamenti nel portafoglio del mercato mondiale. In un contesto macroeconomico in cui il dollaro USA si sta indebolendo rispetto allo yen, un investitore determinerà che i profitti per la società B diminuiranno, in quanto costerebbe più dollari USA all'acquisto dei prodotti. Pertanto, il rendimento richiesto aumenterebbe per la società B, rispetto alla società A, per compensare il rischio di cambio aggiuntivo.

La linea di fondo

ICAPM è uno dei numerosi modelli utilizzati per determinare il rendimento richiesto per un'attività. Utilizzato insieme ad altri strumenti finanziari, può aiutare gli investitori a selezionare attività che soddisfino il loro tasso di rendimento richiesto. L'ICAPM, come CAPM, fa diverse ipotesi, incluso che i mercati globali sono integrati ed efficienti. Se questa ipotesi fallisce, la selezione dei titoli è fondamentale; l'allocazione di maggiori risorse agli investimenti in paesi che presentano un vantaggio valutario dovrebbe tradursi in alfa. I vantaggi valutari tendono a scomparire rapidamente man mano che le inefficienze del mercato sfruttato si chiudono, ma il fatto che si verifichino tali inefficienze sostiene che la gestione attiva del portafoglio è la chiave per fornire rendimenti superiori sul portafoglio di mercato.