Diversificazione: classe All Asset (attività)

Se uno dovesse sondare gli investitori e i professionisti degli investimenti per determinare il loro scenario di investimento ideale, la stragrande maggioranza sarebbe senza dubbio d'accordo sul fatto che si tratta di un rendimento totale a due cifre in tutti gli ambienti economici, ogni anno. Naturalmente, concorderebbero anche che lo scenario peggiore è una riduzione complessiva del valore delle attività. Ma nonostante questa conoscenza, pochissimi raggiungono l'ideale e molti incontrano lo scenario peggiore.

Le ragioni sono diverse: errata allocazione delle risorse, pseudo-diversificazione, correlazione nascosta, ponderazione degli squilibri, falsi rendimenti e svalutazione sottostante. La soluzione, tuttavia, potrebbe essere più semplice di quanto ti aspetteresti. In questo articolo, mostreremo come ottenere una vera diversificazione attraverso la selezione delle classi di attività, piuttosto che la selezione dei titoli e la tempistica del mercato.

L'importanza dell'allocazione della classe di attività

La maggior parte degli investitori, compresi i professionisti dell'investimento e i leader del settore, non battono l'indice della classe di attività in cui investono, secondo due studi di Brinson, Beebower e altri intitolati "Determinants of Portfolio Performance" (1986) e "Determinants of Portfolio Performance" II: An Update "(1991). Questa conclusione è supportata anche da un terzo studio di Ibbotson e Kaplan intitolato "La politica di allocazione delle attività spiega il 40%, il 90% o il 100% delle prestazioni?" (2000). Il che fa sorgere la domanda: se un fondo di crescita azionario statunitense non è costantemente uguale o superiore all'indice di crescita Russell 3000, quale valore ha aggiunto la gestione degli investimenti per giustificare le proprie commissioni? Forse semplicemente acquistare l'indice sarebbe più vantaggioso.

Inoltre, gli studi mostrano un'elevata correlazione tra i rendimenti conseguiti dagli investitori e la performance della classe di attività sottostante. Ad esempio, un fondo o un portafoglio obbligazionario statunitense generalmente avrà un rendimento molto simile all'indice Lehman Aggregate Bond, aumentando e diminuendo di pari passo. Ciò dimostra che, poiché ci si può aspettare che i rendimenti imitino la loro classe di attività, la selezione della classe di attività è molto più importante sia della tempistica del mercato sia della selezione delle singole attività. Brinson e Beebower hanno concluso che i tempi di mercato e la selezione delle singole attività rappresentavano solo il 6% della variazione dei rendimenti, con la strategia o la classe di attività che costituiscono il saldo.

Figura 1: una ripartizione dei fattori che spiegano la variazione dei rendimenti del portafoglio

Ampia diversificazione in più classi di attività

Molti investitori non comprendono veramente l'effettiva diversificazione, spesso credendo di essere completamente diversificati dopo aver distribuito i propri investimenti su titoli a grande, media o piccola capitalizzazione, energia, finanza, assistenza sanitaria o tecnologia, o addirittura investendo nei mercati emergenti. In realtà, tuttavia, hanno semplicemente investito in più settori della classe di attività azionaria e sono inclini a salire e scendere con quel mercato.

Se dovessimo esaminare gli indici in stile Morningstar o i loro indici di settore, vedremmo che, nonostante i rendimenti leggermente variabili, generalmente seguono insieme. Tuttavia, quando si confrontano gli indici come gruppo o individualmente con gli indici delle materie prime, non tendiamo a vedere questo movimento direzionale simultaneo. Pertanto, solo quando le posizioni sono detenute in più classi di attività non correlate è un portafoglio realmente diversificato e in grado di gestire meglio la volatilità del mercato in quanto le classi di attività ad alte prestazioni possono bilanciare le classi con performance inferiori.

Correlazione nascosta

Un investitore effettivamente diversificato rimane vigile e vigile, poiché la correlazione tra le classi può cambiare nel tempo. I mercati internazionali sono stati a lungo la base per la diversificazione; tuttavia, c'è stato un marcato aumento della correlazione tra i mercati azionari globali. Questo è più facilmente visibile tra i mercati europei dopo la formazione dell'Unione Europea. Inoltre, anche i mercati emergenti stanno diventando più strettamente correlati ai mercati degli Stati Uniti e del Regno Unito. Forse ancora più preoccupante è l'aumento di quella che era una correlazione inizialmente invisibile tra i mercati del reddito fisso e delle azioni, tradizionalmente il pilastro della diversificazione delle classi di attività.

È possibile che la crescente relazione tra investment banking e finanziamenti strutturati possa essere la causa di ciò, ma a un livello più ampio, la crescita del settore degli hedge fund potrebbe anche essere una causa diretta della maggiore correlazione tra reddito fisso e azioni come altre classi di attività più piccole. Ad esempio, quando un grande hedge fund multi-strategia globale subisce perdite in una classe di attività, le richieste di margine possono costringerlo a vendere attività su tutta la linea, influenzando universalmente tutte le altre classi in cui aveva investito.

Riallineamento di classe

L'allocazione patrimoniale ideale non è statica. Man mano che i vari mercati si sviluppano, le loro prestazioni variabili comportano uno squilibrio delle classi di attività, pertanto il monitoraggio e il riallineamento sono indispensabili. Gli investitori potrebbero trovare più facile cedere attività sottoperformanti, spostando l'investimento in classi di attività che generano rendimenti migliori, ma dovrebbero tenere d'occhio i rischi di sovrappeso in una singola classe di attività, che spesso può essere aggravata dagli effetti della deriva di stile.

Un mercato rialzista rialzista può comportare un sovrappeso in una classe di attività che potrebbe essere dovuta a una correzione. Gli investitori dovrebbero riallineare la propria allocazione patrimoniale a entrambe le estremità della scala di performance.

Valore relativo

I rendimenti delle attività possono essere fuorvianti, anche per un investitore esperto. Sono meglio interpretati in relazione alla performance della classe di attività, ai rischi associati a quella classe e alla valuta sottostante. Non ci si può aspettare di ricevere rendimenti simili dai titoli tecnologici e dai titoli di Stato, ma si dovrebbe identificare come ciascuno di essi si inserisce nella partecipazione di investimento totale. La diversificazione effettiva includerà classi di attività con diversi profili di rischio detenute in diverse valute. Un piccolo guadagno in un mercato con una valuta che aumenta rispetto alla valuta del proprio portafoglio può superare un grande guadagno in una valuta in ritirata. Allo stesso modo, grandi guadagni possono diventare perdite se convertiti in una valuta rafforzata. A fini di valutazione, l'investitore dovrebbe analizzare le varie classi di attività in relazione alla loro "valuta di origine" e un indicatore neutro.

Il franco svizzero, che è stata una delle valute più stabili dagli anni '40 con un'inflazione relativamente bassa, può essere un punto di riferimento rispetto al quale misurare altre valute. Ad esempio, in un anno in cui l'S & P 500 è aumentato di circa il 3, 53% quando si tiene conto della svalutazione del dollaro americano rispetto ad altre valute nello stesso anno, gli investitori subirebbero effettivamente una perdita netta. In altre parole, un investitore che ha scelto di vendere il proprio intero portafoglio alla fine di quell'anno otterrebbe più dollari USA di un anno prima, ma l'investitore potrebbe acquistare meno con quei dollari rispetto all'anno precedente rispetto ad altre valute estere. Quando la valuta nazionale svaluta, gli investitori spesso ignorano la costante diminuzione del potere d'acquisto dei loro investimenti, che è simile a detenere un investimento che produce meno dell'inflazione.

Troppo spesso, gli investitori privati ​​si impantanano con la selezione e il trading di azioni, attività che non solo richiedono tempo ma possono essere travolgenti. Potrebbe essere più vantaggioso - e significativamente meno dispendioso in termini di risorse - avere una visione più ampia e concentrarsi sulle classi di attività. Con questa visione macro, le decisioni di investimento individuali dell'investitore sono semplificate e possono persino essere più redditizie.