Rischio di cambio: esposizione economica

Nell'attuale era di crescente globalizzazione e aumento della volatilità delle valute, le variazioni dei tassi di cambio hanno un'influenza sostanziale sulle operazioni e sulla redditività delle società. La volatilità dei tassi di cambio non riguarda solo le multinazionali e le grandi società, ma colpisce anche le piccole e medie imprese, comprese quelle che operano solo nel loro paese d'origine. Sebbene la comprensione e la gestione del rischio di cambio sia un argomento di ovvia importanza per i titolari delle imprese, gli investitori dovrebbero anche conoscerlo a causa dell'enorme impatto che può avere sulle loro partecipazioni.

Che cos'è l'esposizione economica?

Le società sono esposte a tre tipi di rischi causati dalla volatilità valutaria:

• Esposizione alla transazione. Ciò deriva dall'effetto che le fluttuazioni dei tassi di cambio hanno sugli obblighi di una società di effettuare o ricevere pagamenti denominati in valuta estera. Questo tipo di esposizione è di natura da breve a medio termine.
• Esposizione alla traduzione. Questa esposizione deriva dall'effetto delle fluttuazioni valutarie sul bilancio consolidato di una società, in particolare quando ha filiali estere. Questo tipo di esposizione è da medio a lungo termine.
• Esposizione economica (o operativa). Questo è meno noto rispetto ai due precedenti, ma rappresenta comunque un rischio significativo. È causato dall'effetto di fluttuazioni di valuta impreviste sui flussi di cassa futuri e sul valore di mercato di una società ed è di natura a lungo termine. L'impatto può essere sostanziale, poiché variazioni impreviste del tasso di cambio possono influire notevolmente sulla posizione competitiva di una società, anche se non opera o vende all'estero. Ad esempio, un produttore di mobili statunitense che vende solo a livello locale deve ancora fare i conti con le importazioni dall'Asia e dall'Europa, che possono diventare più economiche e quindi più competitive se il dollaro si rafforza notevolmente.

Si noti che l'esposizione economica ha a che fare con variazioni inattese dei tassi di cambio - che per definizione sono impossibili da prevedere - poiché la direzione di una società basa i propri budget e le proprie previsioni su determinati presupposti, che rappresentano la variazione attesa dei tassi di cambio. Inoltre, mentre l'esposizione alla transazione e alla traduzione può essere accuratamente stimata e quindi coperta, l'esposizione economica è difficile da quantificare con precisione e, di conseguenza, è difficile da coprire.

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Esempio di esposizione economica

Ecco un ipotetico esempio di esposizione economica. Prendi in considerazione un grande prodotto farmaceutico statunitense con filiali e operazioni in diversi paesi del mondo. I maggiori mercati di esportazione dell'azienda sono l'Europa e il Giappone, che insieme rappresentano il 40% delle sue entrate annuali. Il management ha registrato un calo medio del 3% per il dollaro rispetto all'euro e allo yen giapponese per l'anno in corso e per i prossimi due anni.

La loro visione ribassista sul dollaro si basava su questioni come la situazione di stallo del bilancio USA ricorrente, nonché i crescenti deficit fiscali e di conto corrente della nazione, che si aspettavano avrebbero pesato sul biglietto verde in futuro.

Tuttavia, un'economia americana in rapido miglioramento ha innescato la speculazione che la Federal Reserve potrebbe essere pronta a inasprire la politica monetaria molto prima del previsto. Di conseguenza, il dollaro ha registrato un rally e negli ultimi mesi ha guadagnato circa il 5% rispetto all'euro e allo yen. Le prospettive per i prossimi due anni suggeriscono ulteriori guadagni in serbo per il dollaro, poiché la politica monetaria in Giappone rimane molto stimolante e l'economia europea sta appena emergendo dalla recessione.

La società farmaceutica statunitense si trova di fronte non solo all'esposizione alle transazioni (a causa delle sue grandi vendite all'esportazione) e all'esposizione alla traduzione (poiché ha filiali in tutto il mondo), ma anche all'esposizione economica. Ricordiamo che il management si aspettava che il dollaro diminuisse di circa il 3% annuo rispetto all'euro e allo yen per un periodo di tre anni, ma il biglietto verde ha già guadagnato il 5% rispetto a queste valute, con una variazione di otto punti percentuali e in crescita. Ciò avrà ovviamente un effetto negativo sulle vendite e sui flussi di cassa dell'azienda. Gli investitori esperti hanno già attaccato alle sfide che la società deve affrontare a causa di queste fluttuazioni valutarie e il titolo è diminuito del 7% negli ultimi mesi.

Calcolo dell'esposizione

Il valore di un'attività estera o di un flusso di cassa all'estero varia al variare del tasso di cambio. Dalla tua classe Statistics 101, sapresti che un'analisi di regressione del valore patrimoniale (P) rispetto al tasso di cambio spot (S) dovrebbe produrre la seguente equazione di regressione:

Valore patrimoniale (P) = a + (b × S) + ewhere: a = costante di regressione b = coefficiente di regressione S = tasso di cambio spot \ inizio {allineato} e \ testo {Valore patrimoniale} (P) = a + (b \ volte S) + e \\ & \ textbf {dove:} \\ & a = \ text {costante di regressione} \\ & b = \ text {coefficiente di regressione} \\ & S = \ text {tasso di cambio spot} \\ & e = \ text {casuale termine di errore con media zero} \ end {allineato} Valore delle attività (P) = a + (b × S) + ewhere: a = costante di regressione b = coefficienti di regressione S = tasso di cambio spot

Il coefficiente di regressione b è una misura dell'esposizione economica e misura la sensibilità del valore del dollaro dell'attività al tasso di cambio.

Il coefficiente di regressione è definito come il rapporto tra la covarianza tra il valore patrimoniale e il tasso di cambio, alla varianza del tasso spot. Matematicamente è definito come:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Esempio numerico

Un farmaceutico statunitense - chiamiamolo USMed - detiene una partecipazione del 10% in una società europea in rapida crescita - chiamiamolo EuroMax. USMed è preoccupato per un potenziale declino a lungo termine dell'euro e, poiché desidera massimizzare il valore in dollari della sua partecipazione EuroMax, vorrebbe stimare la sua esposizione economica.

USMed ritiene che la possibilità di un euro più forte o più debole sia pari, cioè 50-50. Nello scenario dell'euro forte, la valuta apprezzerebbe 1, 50 rispetto al dollaro, il che avrebbe un impatto negativo su EuroMax (poiché esporta la maggior parte dei suoi prodotti). Di conseguenza, EuroMax avrebbe un valore di mercato di € 800 milioni, valutando la partecipazione del 10% di USMed a € 80 milioni (o $ 120 milioni). Nello scenario dell'Euro debole, la valuta scenderà a 1, 25; EuroMax avrebbe un valore di mercato di € 1, 2 miliardi, valutando la partecipazione del 10% di USMed a € 120 milioni (o $ 150 milioni).

Se P rappresenta il valore della partecipazione del 10% di USMed in EuroMax in termini di dollari e S rappresenta il tasso spot in euro, la covarianza tra P e S (cioè il modo in cui si muovono insieme) è:

Cov (P, S) = - 1.875

Var (S) = 0, 015625

L'esposizione economica di USMed è pertanto negativa per € 120 milioni, il che significa che il valore della sua partecipazione in EuroMed diminuisce man mano che l'euro si rafforza e aumenta man mano che l'euro si indebolisce.

In questo esempio, abbiamo usato una possibilità 50-50 (di un euro più forte o più debole) per semplicità. Tuttavia, è possibile utilizzare anche diverse probabilità, nel qual caso i calcoli sarebbero una media ponderata di queste probabilità.

Che cos'è l'esposizione operativa?

L'esposizione operativa di un'azienda è determinata principalmente da due fattori:

• I mercati in cui l'azienda ottiene i suoi input e vende i suoi prodotti competitivi o monopolistici? L'esposizione operativa è maggiore se i costi di input di un'impresa o i prezzi dei prodotti sono sensibili alle fluttuazioni valutarie. Se sia i costi che i prezzi sono sensibili o non sensibili alle fluttuazioni valutarie, questi effetti si compensano e riducono l'esposizione operativa.
• L'azienda può adattare i suoi mercati, il mix di prodotti e la fonte di input in risposta alle fluttuazioni valutarie? La flessibilità, in questo caso, indicherebbe una minore esposizione operativa, mentre l'inflessibilità suggerirebbe una maggiore esposizione operativa.

Gestione dell'esposizione operativa

I rischi di esposizione operativa o economica possono essere alleviati attraverso strategie operative o strategie di mitigazione del rischio valutario.

Strategie operative

• Diversificazione delle strutture produttive e dei mercati per i prodotti: la diversificazione mitigherebbe il rischio insito nel concentrare le strutture produttive o le vendite in uno o due mercati. Tuttavia, lo svantaggio qui è che la società potrebbe dover rinunciare a economie di scala.
• Flessibilità dell'approvvigionamento: disporre di fonti alternative per gli input chiave ha un senso strategico, nel caso in cui i movimenti del tasso di cambio rendano gli input troppo costosi da una regione.
• Diversificazione del finanziamento: avere accesso ai mercati dei capitali in diverse nazioni principali offre a un'azienda la flessibilità di reperire capitali sul mercato con il costo dei fondi più economico.

Strategie di mitigazione del rischio valutario

Le strategie più comuni al riguardo sono elencate di seguito.

• Corrispondenza dei flussi di valuta: si tratta di un concetto semplice che richiede la corrispondenza di afflussi e deflussi di valuta estera. Ad esempio, se una società americana ha significativi afflussi in euro e sta cercando di aumentare il debito, dovrebbe prendere in considerazione un prestito in euro.
• Accordi di condivisione del rischio valutario: si tratta di un accordo contrattuale in cui le due parti coinvolte in un contratto di vendita o di acquisto concordano di condividere il rischio derivante dalle fluttuazioni dei tassi di cambio. Implica una clausola di aggiustamento del prezzo, in modo tale che il prezzo base della transazione venga adeguato se il tasso oscilla oltre una banda neutra specificata.
• Prestiti back-to-back: noti anche come credit swap, in questo accordo due società situate in diversi paesi si accordano per prendere in prestito le rispettive valute per un periodo definito, dopo di che gli importi presi in prestito vengono rimborsati. Poiché ciascuna società concede un prestito nella propria valuta nazionale e riceve garanzie equivalenti in una valuta estera, un prestito back-to-back appare sia come attività sia come passività nei propri bilanci.
• Swap di valuta: questa è una strategia popolare che è simile a un prestito back-to-back ma non appare in bilancio. In uno scambio di valute, due società prendono in prestito mercati e valute in cui ognuna può ottenere i tassi migliori, quindi scambiano i proventi.

La linea di fondo

Una consapevolezza del potenziale impatto dell'esposizione economica può aiutare gli imprenditori ad adottare misure per mitigare questo rischio. Mentre l'esposizione economica è un rischio che non è facilmente evidente per gli investitori, l'identificazione di società e titoli che hanno la maggiore esposizione di questo tipo può aiutarli a fare scelte di investimento migliori durante i periodi di maggiore volatilità del tasso di cambio. (Per la lettura correlata, vedere "Come evitare il rischio di cambio")