L'impatto dei riacquisti di azioni

Un riacquisto o riacquisto di azioni si riferisce semplicemente a una società quotata in borsa che acquista le proprie azioni dal mercato. Insieme ai dividendi, i riacquisti di azioni sono una strada per una società per restituire liquidità ai propri azionisti.

Molte delle migliori aziende si impegnano a premiare i propri azionisti attraverso consistenti aumenti dei dividendi e regolari riacquisti di azioni. Un riacquisto di azioni è anche noto come "contrazione del flottante" in quanto contratta liberamente le azioni di una società o il flottante di azioni.

Impatto di riacquisto su EPS

Poiché un riacquisto di azioni riduce le azioni in circolazione di una società, il suo impatto maggiore è evidente nelle misure per azione della redditività e del flusso di cassa come l'utile per azione (EPS) e il flusso di cassa per azione (CFPS). Supponendo che il multiplo del prezzo-utili (P / E) al quale le azioni sono invariate, il riacquisto dovrebbe infine determinare un prezzo delle azioni più elevato.

Ad esempio, si consideri il caso di una società ipotetica - chiamatela Birdbaths & Beyond (BB) - che aveva in circolazione 100 milioni di azioni all'inizio di un determinato anno. Il titolo è stato scambiato a $ 10, dando a BB una capitalizzazione di mercato di $ 1 miliardo. BB aveva un reddito netto di $ 50 milioni o EPS di 50 centesimi ($ 50 milioni ÷ 100 milioni di azioni in circolazione) nei precedenti 12 mesi, il che significa che il titolo veniva scambiato con un P / E di 20 (cioè $ 10 ÷ 50 centesimi).

Supponiamo che BB abbia avuto liquidità in eccesso di $ 100 milioni all'inizio dell'anno, che ha distribuito in un programma di riacquisto di azioni nei prossimi 12 mesi. Quindi alla fine dell'anno, BB avrebbe 90 milioni di azioni in circolazione. Per semplicità, abbiamo assunto qui che tutte le azioni sono state riacquistate ad un costo medio di $ 10 ciascuna, il che significa che un totale di 10 milioni di azioni sono state riacquistate e annullate dalla società.

Supponiamo che anche quest'anno BB abbia guadagnato $ 50 milioni; il suo EPS sarebbe quindi di circa 56 centesimi ($ 50 milioni ÷ 90 milioni di azioni). Se il titolo continua a essere scambiato con un multiplo P / E di 20, il prezzo dell'azione sarebbe ora di $ 11, 20. L'apprezzamento del 12% delle azioni è stato interamente guidato dall'aumento dell'EPS, grazie alla riduzione delle azioni in circolazione di BB.

L'impatto dei riacquisti di azioni

Promuovere il valore per gli azionisti

Un paio di semplificazioni sono state utilizzate qui. In primo luogo, i calcoli dell'EPS utilizzano una media ponderata delle azioni in circolazione in un determinato periodo di tempo, anziché solo il numero di azioni in circolazione in un determinato punto. In secondo luogo, il prezzo medio al quale vengono riacquistate le azioni può variare in modo significativo dal prezzo di mercato effettivo delle azioni. Nell'esempio sopra, riacquistare il 10% delle azioni in circolazione di BB avrebbe probabilmente aumentato il suo prezzo delle azioni, il che significa che la società finirà per riacquistare meno dei 10 milioni di azioni che abbiamo assunto per il suo esborso di $ 100 milioni.

Queste semplificazioni sottostimano l'effetto amplificato che i riacquisti coerenti hanno sul valore per gli azionisti. Le aziende che riacquistano costantemente le proprie azioni possono far crescere l'ELP a un tasso sostanzialmente più rapido di quanto sarebbe possibile attraverso i soli miglioramenti operativi. Questa rapida crescita dell'EPS è spesso riconosciuta dagli investitori, che potrebbero essere disposti a pagare un premio per tali titoli, determinando l'espansione del loro P / E multiplo nel tempo. Inoltre, le aziende che generano il flusso di cassa gratuito necessario per riacquistare costantemente le proprie azioni spesso hanno la presenza dominante sul mercato e il potere di determinazione dei prezzi necessari per aumentare i profitti.

Tornando all'esempio BB, supponiamo che il multiplo P / E della società sia salito a 21 (da 20), mentre l'utile netto è cresciuto a $ 53 milioni (da $ 50 milioni). Dopo il riacquisto, le azioni di BB sarebbero state scambiate a circa $ 12, 40 (ovvero 21 x EPS di 59 centesimi, basato su 90 milioni di azioni in circolazione) alla fine dell'anno, con un aumento del 24% rispetto al prezzo all'inizio dell'anno.

Impatto sul bilancio

Un riacquisto di azioni ha un effetto evidente sul conto economico di una società, poiché riduce le sue azioni in circolazione. Ma incide anche su altri bilanci.

In bilancio, un riacquisto di azioni ridurrà le disponibilità liquide della società, e di conseguenza la sua base patrimoniale totale, dell'importo della liquidità spesa per il riacquisto. Il riacquisto ridurrà contemporaneamente anche il patrimonio netto sul lato delle passività dello stesso importo. Di conseguenza, le metriche di performance come il ritorno sulle attività (ROA) e il ritorno sul capitale (ROE) generalmente migliorano in seguito a un riacquisto di azioni.

Le società in genere specificano l'importo speso per i riacquisti di azioni nei loro rapporti trimestrali sugli utili. L'importo speso per i riacquisti di azioni può essere ottenuto anche dal Rendiconto finanziario nella sezione Attività di finanziamento, nonché dal Prospetto delle variazioni del patrimonio netto o del Rendiconto degli utili non distribuiti.

Impatto sui portafogli

I riacquisti di azioni possono avere un impatto positivo significativo sul portafoglio di un investitore. A titolo di prova, si deve solo guardare all'indice S&P 500 Buyback, che misura la performance delle 100 società nell'indice con il rapporto di riacquisto più elevato (calcolato come importo speso in riacquisti negli ultimi 12 mesi come percentuale del mercato dell'azienda capitalizzazione). Nei 10 anni terminati l'8 novembre 2013, l'indice S&P Buyback era salito del 158, 2%, rispetto a un guadagno del 68, 1% per l'S & P 500, sovraperformandolo di 90 punti percentuali.

Cosa spiega questo grado di sovraperformance? Come un aumento del dividendo, un riacquisto di azioni indica la fiducia di una società nelle sue prospettive future. A differenza di un aumento dei dividendi, un riacquisto segnala che la società ritiene che le sue azioni siano sottovalutate e che rappresenti il ​​miglior utilizzo della propria liquidità in quel momento. Nella maggior parte dei casi, l'ottimismo dell'azienda per il suo futuro ripaga profumatamente nel tempo.

Condividi i riacquisti contro i dividendi

Mentre i pagamenti di dividendi e i riacquisti di azioni sono entrambi modi per una società di restituire liquidità ai propri azionisti, i dividendi rappresentano il payoff attuale per un investitore, mentre i riacquisti di azioni rappresentano un payoff futuro. Questo è uno dei motivi per cui la reazione degli investitori a un'azione che ha annunciato un aumento del dividendo sarà generalmente più positiva rispetto a quella che annuncia un aumento di un programma di riacquisto.

Un'altra differenza ha a che fare con la tassazione, specialmente nelle giurisdizioni in cui i dividendi sono tassati in modo meno favorevole rispetto alle plusvalenze a lungo termine. Supponiamo di aver acquistato 100.000 azioni di BB - la società menzionata nell'esempio precedente - a $ 10 ciascuna e di vivere in una giurisdizione in cui i dividendi sono tassati al 20% e le plusvalenze sono tassate al 15%. Supponiamo che BB stia discutendo tra l'utilizzo di $ 100 milioni in contanti in eccesso per il riacquisto delle sue azioni o il pagamento agli azionisti come un dividendo speciale di $ 1 per azione.

Mentre il riacquisto non avrebbe alcun impatto fiscale immediato su di te, se le tue azioni BB fossero detenute in un conto tassabile, la tua fattura fiscale in caso di uno speciale pagamento di dividendi sarebbe piuttosto elevata a $ 20.000. Se la società procedesse al riacquisto e successivamente vendesse le azioni a fine anno a $ 11, 20, l'imposta dovuta sulle plusvalenze sarebbe comunque inferiore a $ 18.000 (15% x 100.000 azioni x $ 1, 20). Nota che $ 1, 20 rappresenta la tua plusvalenza di $ 11, 20 meno $ 10 a fine anno.

Nel complesso, mentre i riacquisti di azioni possono essere migliori per costruire il proprio patrimonio netto nel tempo, essi comportano più incertezza rispetto ai pagamenti di dividendi, poiché il valore dei riacquisti dipende dal prezzo futuro del titolo. Se nel tempo il galleggiante di una società si è contratto del 20% ma il titolo crolla successivamente del 50%, un investitore preferirebbe, a posteriori, preferire aver ricevuto quel 20% sotto forma di pagamenti di dividendi effettivi.

Capitalizzare i riacquisti di azioni

Per le società che aumentano i dividendi anno dopo anno, non si deve guardare oltre lo S&P 500 Dividend Aristocrats, che include le società dell'indice che hanno aumentato i dividendi ogni anno per almeno 25 anni consecutivi. Per i riacquisti di azioni, l'indice S&P 500 Buyback è un buon punto di partenza per identificare le società che hanno acquistato in modo aggressivo le loro azioni.

Mentre la maggior parte delle blue chip riacquista regolarmente azioni, di solito per compensare la diluizione causata dall'esercizio di stock option dei dipendenti, gli investitori dovrebbero cercare società che annunciano riacquisti speciali o estesi. Ad esempio, nell'ottobre 2013, IBM (IBM) ha annunciato un'aggiunta di $ 15 miliardi al suo piano di riacquisto; con un calo delle vendite per sei trimestri successivi, il riacquisto dovrebbe consentire a IBM di raggiungere l'obiettivo EPS rettificato di $ 20 entro il 2015.

Gli ETF "Float shrink" hanno anche attirato molta attenzione dopo una performance sfrenata nel 2013. Invesco Buyback Achievers Portfolio (PKW) è il più grande ETF in questa categoria. Questo ETF investe in società statunitensi che hanno riacquistato almeno il 5% delle loro azioni in circolazione negli ultimi 12 mesi.

La linea di fondo

I riacquisti di azioni sono un ottimo modo per accrescere la ricchezza degli investitori nel tempo, sebbene abbiano un grado di incertezza maggiore rispetto ai dividendi.