Utilizzo ottimale della leva finanziaria in una struttura di capitale aziendale

Una società ha bisogno di capitale finanziario per gestire la propria attività. Per la maggior parte delle società, il capitale finanziario viene raccolto emettendo titoli di debito e vendendo azioni ordinarie. La quantità di debito e capitale che costituisce la struttura del capitale di una società ha molte implicazioni in termini di rischio e rendimento. Pertanto, la direzione aziendale deve utilizzare un processo accurato e prudente per stabilire la struttura del capitale target di una società. La struttura del capitale è il modo in cui un'azienda finanzia le sue operazioni e la sua crescita utilizzando diverse fonti di fondi.

Uso empirico della leva finanziaria

La leva finanziaria è la misura in cui i titoli a reddito fisso e le azioni privilegiate sono utilizzati nella struttura del capitale di una società. La leva finanziaria ha valore a causa dello scudo fiscale degli interessi offerto dalla legge statunitense sull'imposta sul reddito delle società. L'uso della leva finanziaria ha valore anche quando le attività acquistate con il capitale di debito guadagnano più del costo del debito utilizzato per finanziarle. In entrambe queste circostanze, l'uso della leva finanziaria aumenta i profitti dell'azienda. Detto questo, se la società non dispone di un reddito imponibile sufficiente per proteggere o se i suoi profitti operativi sono inferiori a un valore critico, la leva finanziaria ridurrà il valore azionario e quindi ridurrà il valore della società.

Data l'importanza della struttura del capitale di una società, il primo passo nel processo decisionale del capitale è che la direzione di una società decida quanto capitale esterno dovrà raccogliere per gestire la propria attività. Una volta determinato questo importo, il management deve esaminare i mercati finanziari per determinare i termini in cui la società può raccogliere capitali. Questo passaggio è cruciale per il processo poiché l'ambiente di mercato può ridurre la capacità dell'azienda di emettere titoli di debito o azioni ordinarie a un livello o costo interessante. Detto questo, una volta che hanno risposto a queste domande, il management di una società può progettare la politica di struttura del capitale appropriata e costruire un pacchetto di strumenti finanziari che devono essere venduti agli investitori. Seguendo questo processo sistematico, la decisione di finanziamento della direzione dovrebbe essere attuata secondo il suo piano strategico a lungo termine e come intende far crescere l'azienda nel tempo.

L'uso della leva finanziaria varia notevolmente a seconda del settore e del settore aziendale. Esistono molti settori industriali in cui le aziende operano con un elevato grado di leva finanziaria. Negozi al dettaglio, compagnie aeree, negozi di alimentari, società di servizi pubblici e istituti bancari sono esempi classici. Sfortunatamente, l'uso eccessivo della leva finanziaria da parte di molte aziende in questi settori ha avuto un ruolo fondamentale nel costringere molte di loro a presentare istanza di fallimento del capitolo 11. Esempi includono RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) e Midwest Generation (2012). Inoltre, l'uso eccessivo della leva finanziaria è stato il principale colpevole che ha portato alla crisi finanziaria degli Stati Uniti tra il 2007 e il 2009. La scomparsa di Lehman Brothers (2008) e una miriade di altre istituzioni finanziarie ad alta leva sono i primi esempi delle conseguenze negative che sono associate con l'uso di strutture di capitale ad alta leva.

Leva finanziaria nella struttura del capitale aziendale

Panoramica del teorema di Modigliani e Miller sulla struttura del capitale aziendale

Lo studio della struttura patrimoniale ottimale di una società risale al 1958 quando Franco Modigliani e Merton Miller pubblicarono il loro premio Nobel "Il costo del capitale, le finanze delle società e la teoria degli investimenti". Come premessa importante del loro lavoro, Modigliani e Miller ha dimostrato che in condizioni in cui le imposte sul reddito delle società e i costi di sofferenza non sono presenti nel contesto aziendale, l'uso della leva finanziaria non influisce sul valore dell'azienda. Questo punto di vista, noto come teorema della proposta di irrilevanza, è uno dei pezzi più importanti della teoria accademica mai pubblicato.

Sfortunatamente, il Teorema dell'irrilevanza, come la maggior parte delle opere vincitrici del Premio Nobel per l'economia, richiede alcune ipotesi impraticabili che devono essere accettate per applicare la teoria in un ambiente del mondo reale. In considerazione di questo problema, Modigliani e Miller hanno ampliato il loro teorema di proposta di irrilevanza per includere l'impatto delle imposte sul reddito delle società e il potenziale impatto dei costi di sofferenza, al fine di determinare la struttura del capitale ottimale per un'azienda. Il loro lavoro riveduto, universalmente noto come la teoria del compromesso della struttura del capitale, sostiene che la struttura ottimale del capitale di una società dovrebbe essere il prudente equilibrio tra i benefici fiscali associati all'uso del capitale di debito e i costi associati al potenziale fallimento per l'azienda. Oggi, la premessa della teoria del compromesso è la base che la gestione aziendale dovrebbe utilizzare per determinare la struttura del capitale ottimale per un'azienda.

Impatto della leva finanziaria sulla performance

Forse il modo migliore per illustrare l'impatto positivo della leva finanziaria sulla performance finanziaria di un'azienda è fornire un semplice esempio. Il Return on Equity (ROE) è un popolare fondamentale usato per misurare la redditività di un'azienda in quanto confronta il profitto che una società genera in un anno fiscale con il denaro che gli azionisti hanno investito. Dopotutto, l'obiettivo di ogni azienda è massimizzare la ricchezza degli azionisti e il ROE è la metrica del ritorno sull'investimento degli azionisti.

Nella tabella seguente, è stato generato un conto economico per la società ABC assumendo una struttura di capitale costituita da capitale proprio al 100 percento. Il capitale raccolto è stato di $ 50 milioni. Poiché è stato emesso solo capitale proprio per aumentare tale importo, anche il valore totale del capitale è di $ 50 milioni. In base a questo tipo di struttura, si prevede che il ROE della società scenderà tra il 15, 6 e il 23, 4 percento, a seconda del livello degli utili ante imposte della società.

In confronto, quando la struttura del capitale della società ABC viene riprogettata per essere composta dal 50% di capitale di debito e dal 50% di capitale azionario, il ROE della società aumenta drasticamente fino a un intervallo compreso tra il 27, 3 e il 42, 9%.

Come si può vedere dalla tabella seguente, la leva finanziaria può essere utilizzata per rendere le performance di un'azienda notevolmente migliori di quelle ottenibili facendo affidamento esclusivamente sull'utilizzo del finanziamento del capitale proprio.

Poiché la gestione della maggior parte delle aziende si basa fortemente sul ROE per misurare le prestazioni, è fondamentale comprendere i componenti del ROE per comprendere meglio cosa trasmette la metrica.

Una metodologia popolare per il calcolo del ROE è l'utilizzo del modello DuPont. Nella sua forma più semplicistica, il Modello DuPont stabilisce una relazione quantitativa tra reddito netto ed equità, in cui un multiplo più elevato riflette una performance più forte. Tuttavia, il modello DuPont si espande anche sul calcolo ROE generale per includere tre delle sue parti. Queste parti includono il margine di profitto dell'azienda, il turnover delle attività e il moltiplicatore azionario. Di conseguenza, questa formula DuPont espansa per ROE è la seguente:

Return on equity = Net IncomeEquity = Net IncomeSales × SalesAssets × AssetsEquity \ inizio {allineato} \ text {Return on equity} & = \ frac {\ text {Net Net Income}} {\ text {Equity}} \\ & = \ frac {\ text {Reddito netto}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales}} {\ text {Assets}} \ times \ frac {\ text {Assets}} {\ text {Equity }} \\ \ end {allineato} Ritorno sul patrimonio netto = Reddito EquityNet = Reddito SalesNet × AssetSales × EquityAssets

Sulla base di questa equazione, il modello DuPont mostra che il ROE di una società può essere migliorato solo aumentando la redditività della società, aumentando la sua efficienza operativa o aumentando la sua leva finanziaria.

Misurazione del rischio di leva finanziaria

La gestione aziendale tende a misurare la leva finanziaria utilizzando rapporti di solvibilità a breve termine. Come suggerisce il nome, questi rapporti vengono utilizzati per misurare la capacità dell'azienda di soddisfare i propri obblighi a breve termine. Due dei rapporti di solvibilità a breve termine più utilizzati sono il rapporto attuale e il rapporto acido-test. Entrambi questi rapporti confrontano le attività correnti della società con le sue passività correnti. Tuttavia, mentre il rapporto attuale fornisce una metrica di rischio aggregata, il rapporto acido-test fornisce una migliore valutazione della composizione delle attività correnti della società al fine di soddisfare le sue attuali obbligazioni di responsabilità poiché esclude l'inventario dalle attività correnti.

Gli indici di capitalizzazione sono anche utilizzati per misurare la leva finanziaria. Mentre nel settore vengono utilizzati molti rapporti di capitalizzazione, due dei parametri più popolari sono il rapporto debito / capitalizzazione a lungo termine e il rapporto debito / capitalizzazione totale. L'uso di questi indici è anche molto importante per misurare la leva finanziaria. Tuttavia, è facile distorcere questi rapporti se la direzione prende in affitto le attività della società senza capitalizzare il valore delle attività nel bilancio della società. Inoltre, in un contesto di mercato in cui i tassi di prestito a breve termine sono bassi, la direzione può scegliere di utilizzare il debito a breve termine per finanziare sia le sue esigenze di capitale a breve che a lungo termine. Pertanto, anche le metriche di capitalizzazione a breve termine devono essere utilizzate per condurre un'analisi approfondita del rischio.

Gli indici di copertura sono anche utilizzati per misurare la leva finanziaria. Il rapporto di copertura degli interessi, noto anche come rapporto tempi-interesse-guadagnato, è forse la metrica di rischio più nota. Il rapporto di copertura degli interessi è molto importante perché indica la capacità di un'azienda di avere un reddito operativo al lordo delle imposte sufficiente a coprire il costo del proprio onere finanziario. Anche il rapporto fondi-operazioni-debito-totale e il rapporto-libero-flusso di cassa-flusso-debito totale sono importanti metriche di rischio utilizzate dal management aziendale.

Fattori considerati nel processo decisionale della struttura del capitale

Molti fattori quantitativi e qualitativi devono essere presi in considerazione quando si stabilisce la struttura del capitale di una società. In primo luogo, dal punto di vista delle vendite, una società che mostra un'attività di vendita elevata e relativamente stabile è in una posizione migliore per utilizzare la leva finanziaria, rispetto a una società che ha vendite più basse e più volatili.

In secondo luogo, in termini di rischio d'impresa, una società con una leva operativa inferiore tende ad assumere una leva finanziaria maggiore rispetto a una società con un grado elevato di leva operativa.

In terzo luogo, in termini di crescita, è probabile che le società a più rapida crescita facciano più affidamento sull'uso della leva finanziaria perché questi tipi di società tendono a necessitare di più capitale a loro disposizione rispetto alle controparti a crescita lenta.

In quarto luogo, dal punto di vista fiscale, una società che si trova in una fascia fiscale più elevata tende a utilizzare più debito per trarre vantaggio dai benefici di protezione fiscale degli interessi.

In quinto luogo, una società meno redditizia tende a utilizzare una maggiore leva finanziaria, poiché una società meno redditizia non è in genere in una posizione sufficientemente solida per finanziare le sue operazioni commerciali da fondi generati internamente.

La decisione sulla struttura del capitale può essere affrontata anche esaminando una serie di fattori interni ed esterni. In primo luogo, dal punto di vista del management, le aziende gestite da leader aggressivi tendono a utilizzare una maggiore leva finanziaria. A tale proposito, il loro scopo di utilizzare la leva finanziaria non è solo quello di aumentare le prestazioni della società, ma anche di contribuire a garantire il controllo della società.

In secondo luogo, quando i tempi sono buoni, il capitale può essere raccolto emettendo azioni o obbligazioni. Tuttavia, quando i tempi sono brutti, i fornitori di capitale in genere preferiscono una posizione garantita, che a sua volta pone maggiormente l'accento sull'uso del capitale di debito. In quest'ottica, il management tende a strutturare la composizione patrimoniale dell'azienda in modo tale da offrire flessibilità nel reperire capitali futuri in un ambiente di mercato in continua evoluzione.

La linea di fondo

In sostanza, la gestione aziendale utilizza la leva finanziaria principalmente per aumentare gli utili della società per azione e aumentare il suo ritorno sul capitale proprio. Tuttavia, con questi vantaggi derivano una maggiore variabilità degli utili e il potenziale per un aumento del costo del disagio finanziario, forse persino del fallimento. In quest'ottica, la gestione di una società dovrebbe tenere conto del rischio commerciale della società, della posizione fiscale della società, della flessibilità finanziaria della struttura del capitale della società e del grado di aggressività gestionale della società nel determinare la struttura del capitale ottimale.