Easing quantitativo vs. manipolazione valutaria

Sulla scia della Grande recessione del 2008-2009, le banche centrali di tutto il mondo sono entrate in un territorio inesplorato quando hanno iniziato un allentamento quantitativo - i titoli di acquisto a lungo termine come titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca. Pompando denaro nel sistema finanziario, le banche centrali hanno evitato un completo collasso del sistema bancario e il flusso di liquidità ha abbassato i tassi di interesse nella speranza che la crescita tornasse.

Nel 2009, la Federal Reserve americana è stata la prima banca centrale ad iniziare ad acquistare titoli. Con la caduta dei tassi di interesse, anche il dollaro USA. Nel mese che procede all'annuncio del QE1, l'indice del dollaro USA (DXY) è sceso del 10 percento - il suo più grande calo mensile in oltre un decennio. Alla luce di ciò, in che modo differiscono il QE e la manipolazione delle valute, come sono simili e perché le banche centrali si impegnano nelle pratiche?

Manipolazione di valuta: come e perché tutto il clamore?

A quanto pare, la manipolazione della valuta non è così facile da identificare. Come afferma un post sul blog del Wall Street Journal, "La manipolazione della valuta non è come la pornografia - non la conosci quando pensi di vederla". L'azione politica che influisce favorevolmente sul tasso di cambio di un paese, rendendo le esportazioni più competitive, non è in prova stessa della manipolazione di valuta. Devi anche dimostrare che il valore della valuta viene mantenuto artificialmente al di sotto del suo vero valore. Qual è il vero valore di una valuta? Neanche questo è facile da determinare.

In generale, i paesi preferiscono che la loro valuta sia debole perché li rende più competitivi sul fronte del commercio internazionale. Una valuta più bassa rende le esportazioni di un paese più interessanti perché sono più economiche sul mercato internazionale. Ad esempio, un dollaro USA debole rende le esportazioni di auto statunitensi meno costose per gli acquirenti offshore. In secondo luogo, aumentando le esportazioni, un paese può utilizzare una valuta inferiore per ridurre il deficit commerciale. Infine, una valuta più debole allevia la pressione sulle obbligazioni di debito sovrano di un paese. Dopo l'emissione del debito offshore, un paese effettuerà i pagamenti e poiché tali pagamenti sono denominati nella valuta offshore, una valuta locale debole riduce effettivamente questi pagamenti del debito.

I paesi di tutto il mondo adottano pratiche diverse per mantenere basso il valore della sua valuta. Il tasso sullo yuan cinese è fissato ogni mattina dalla People's Bank of China (PBOC). La banca centrale non consente alle sue valute di negoziare al di fuori di una fascia prestabilita nelle successive 24 ore, il che le impedisce di subire significativi cali infragiornalieri.

Una forma più diretta di manipolazione della valuta è l'intervento. Dopo l'apprezzamento del franco svizzero durante la crisi finanziaria, la Banca nazionale svizzera ha acquistato ingenti somme di valuta estera, ovvero USD ed euro, e ha venduto il franco. Spostando la sua valuta verso il basso attraverso l'intervento diretto sul mercato, sperava che la Svizzera aumentasse la sua posizione commerciale in Europa.

Infine, alcuni esperti hanno sostenuto che un'altra forma di manipolazione della valuta è l'allentamento quantitativo.

Facilitazione per quantità

L'allentamento quantitativo, sebbene considerato una politica monetaria non convenzionale, è solo un'estensione della normale attività di operazioni di mercato aperto. Le operazioni di mercato aperto sono il meccanismo mediante il quale una banca centrale espande o contrae l'offerta di moneta attraverso l'acquisto o la vendita di titoli di Stato nel mercato aperto. L'obiettivo è raggiungere un obiettivo specifico per i tassi di interesse a breve termine che avrà un effetto su tutti gli altri tassi di interesse all'interno dell'economia.

L'allentamento quantitativo ha lo scopo di stimolare un'economia lenta quando le normali operazioni espansive del mercato aperto hanno fallito. Con un'economia in recessione e tassi di interesse a zero, la Federal Reserve ha condotto tre cicli di allentamento quantitativo, aggiungendo oltre 3, 5 trilioni di dollari al suo bilancio a ottobre 2014. Destinate a stimolare l'economia domestica, queste misure di stimolo hanno avuto effetti indiretti sul tasso di cambio, esercitando una pressione al ribasso sul dollaro.

Tale pressione sul dollaro non era del tutto negativa agli occhi dei politici statunitensi poiché renderebbe le esportazioni relativamente più economiche, il che è un altro modo per aiutare a stimolare l'economia. Tuttavia, la mossa è arrivata con le critiche dei politici di altri paesi che lamentavano che un indebolimento del dollaro USA stava danneggiando le loro esportazioni. Gli economisti hanno quindi iniziato il dibattito: il QE è una forma di manipolazione della valuta.

Mentre la Federal Reserve era intenzionalmente impegnata in un'azione di politica monetaria che riduceva il valore della sua valuta, l'effetto previsto era di abbassare i tassi di interesse interni per incoraggiare un maggiore indebitamento e, in definitiva, una maggiore spesa. L'impatto indiretto di un deterioramento del tasso di cambio è solo la conseguenza di un regime di tassi di cambio flessibile.

La linea di fondo

In teoria, la manipolazione della valuta e la politica monetaria come l'allentamento quantitativo non sono la stessa cosa. Uno è basato sulla politica dei tassi di interesse e l'altro focalizzato sulla valuta. Tuttavia, quando le banche centrali hanno iniziato i loro programmi di QE, un risultato è stato l'indebolimento della sua valuta.

Intenzionale o no, si può sostenere che il QE è, in qualche modo, una forma di ingegneria valutaria. Se la sua manipolazione sarà sempre oggetto di dibattito.