Comprensione del rischio di liquidità

Prima della crisi finanziaria globale (GFC), il rischio di liquidità non era nei radar di tutti. I modelli finanziari hanno regolarmente omesso il rischio di liquidità. Ma il GFC ha richiesto un rinnovo per comprendere il rischio di liquidità. Uno dei motivi è stato il consenso sul fatto che la crisi includesse una corsa al sistema bancario ombra non depositario - fornitori di finanziamenti a breve termine, in particolare nel mercato dei pronti contro termine - che ha sistematicamente ritirato liquidità. Lo hanno fatto indirettamente ma innegabilmente aumentando i tagli di garanzia.

Dopo il GFC, tutti i principali istituti e governi finanziari sono profondamente consapevoli del rischio che il prelievo di liquidità possa essere un brutto complice nel trasmettere shock attraverso il sistema o addirittura esacerbare il contagio.

Key Takeaways

• La liquidità è la facilità con cui un'attività o un titolo possono essere acquistati o venduti sul mercato e convertiti in denaro.
• Esistono due diversi tipi di rischio di liquidità: liquidità di finanziamento e rischio di liquidità del mercato.
• Il rischio di liquidità di finanziamento o flusso di cassa è la preoccupazione principale di un tesoriere aziendale che chiede se l'impresa può finanziare le proprie passività.
• Il rischio di liquidità del mercato o delle attività è illequidità delle attività o l'incapacità di uscire facilmente da una posizione.
• La misura di liquidità più popolare e più cruda è lo spread bid-ask: uno spread bid-ask basso o stretto si dice stretto e tende a riflettere un mercato più liquido.

Che cos'è il rischio di liquidità?

Liquidità è un termine usato per indicare la facilità con cui un'attività o un titolo possono essere acquistati o venduti sul mercato. Descrive sostanzialmente quanto velocemente qualcosa può essere convertito in denaro. Esistono due diversi tipi di rischio di liquidità. Il primo è il finanziamento del rischio di liquidità o di flusso di cassa, mentre il secondo è il rischio di liquidità del mercato, indicato anche come rischio di attività / prodotto.

Rischio di liquidità di finanziamento

Il rischio di liquidità di finanziamento o flusso di cassa è la preoccupazione principale di un tesoriere aziendale che chiede se l'impresa può finanziare le proprie passività. Un classico indicatore del finanziamento del rischio di liquidità è il rapporto attuale (attività correnti / passività correnti) o, per quella materia, il rapporto rapido. Una linea di credito sarebbe un mitigante classico.

Rischio di liquidità del mercato

Il rischio di liquidità del mercato o delle attività è illiquidità delle attività. Questa è l'incapacità di uscire facilmente da una posizione. Ad esempio, possiamo possedere beni immobili ma, a causa delle cattive condizioni del mercato, possono essere venduti solo a un prezzo di vendita al fuoco. L'asset ha sicuramente un valore, ma poiché gli acquirenti sono temporaneamente evaporati, il valore non può essere realizzato.

Considera il suo opposto virtuale, un titolo del Tesoro americano. È vero, un titolo del Tesoro americano è considerato quasi privo di rischi poiché pochi immaginano che il governo degli Stati Uniti sarà inadempiente. Inoltre, questo titolo ha un rischio di liquidità estremamente basso. Il suo proprietario può facilmente uscire dalla posizione al prezzo di mercato prevalente. Le piccole posizioni in titoli S&P 500 sono ugualmente liquide. Possono essere usciti rapidamente al prezzo di mercato. Ma le posizioni in molte altre classi di attività, in particolare in attività alternative, non possono essere abbandonate con facilità. In effetti, potremmo persino definire attività alternative come quelle con un elevato rischio di liquidità.

Comprensione del rischio di liquidità

Il rischio di liquidità del mercato può essere una delle seguenti funzioni:

• La microstruttura del mercato. Gli scambi come i futures su materie prime sono in genere mercati profondi, ma molti mercati over-the-counter (OTC) sono sottili.
• Tipo di risorsa. Le attività semplici sono più liquide delle attività complesse. Ad esempio, durante la crisi, i CDO al quadrato - i CDO ² sono note strutturate garantite da tranche di CDO - sono diventati particolarmente illiquidi a causa della loro complessità.
• Sostituzione. Se una posizione può essere facilmente sostituita con un altro strumento, i costi di sostituzione sono bassi e la liquidità tende ad essere più elevata.
• Orizzonte temporale. Se il venditore ha urgenza, ciò tende ad aggravare il rischio di liquidità. Se un venditore è paziente, il rischio di liquidità è meno pericoloso.

Nota la caratteristica comune di entrambi i tipi di rischio di liquidità: in un certo senso, entrambi implicano il fatto che non c'è abbastanza tempo. L'illiquidità è generalmente un problema che può essere risolto con più tempo.

Figura 1: misure della liquidità del mercato

Misure del rischio di liquidità del mercato

Vi sono almeno tre prospettive sulla liquidità del mercato di cui alla Figura 1. La misura più popolare e più cruda è lo spread bid-ask. Questo è anche chiamato larghezza. Uno spread bid-ask basso o stretto si dice stretto e tende a riflettere un mercato più liquido.

La profondità si riferisce alla capacità del mercato di assorbire la vendita o l'uscita da una posizione. Un singolo investitore che vende azioni di Apple, ad esempio, non ha probabilmente un impatto sul prezzo delle azioni. D'altro canto, un investitore istituzionale che vende un grosso blocco di azioni in una piccola società di capitalizzazione farà probabilmente scendere il prezzo. Infine, la resilienza si riferisce alla capacità del mercato di riprendersi da prezzi temporaneamente errati.

Riassumere:

• Lo spread bid-ask misura la liquidità nella dimensione del prezzo ed è una caratteristica del mercato, non della posizione del venditore o del venditore. I modelli finanziari che incorporano lo spread bid-ask si adeguano alla liquidità esogena e sono modelli di liquidità esogeni.
• La dimensione della posizione, relativa al mercato, è una caratteristica del venditore. I modelli che utilizzano questa misura di liquidità nella dimensione quantitativa e sono generalmente noti come modelli di liquidità endogena.
• La resilienza misura la liquidità nelle dimensioni temporali e tali modelli sono attualmente rari.

Ad un estremo, l'elevata liquidità del mercato sarebbe caratterizzata dal proprietario di una piccola posizione rispetto a un mercato profondo che si traduce in uno spread bid-ask stretto e in un mercato altamente resiliente.

Uno spread bid-ask basso o stretto si dice stretto e tende a riflettere un mercato più liquido.

Che dire del volume ">

Il volume degli scambi è una misura popolare di liquidità ma ora è considerato un indicatore difettoso. L'alto volume degli scambi non implica necessariamente un'elevata liquidità. Il Flash Crash del 6 maggio 2010 lo ha dimostrato con esempi dolorosi e concreti.

In tal caso, secondo la Securities and Exchange Commission (SEC), gli algoritmi di vendita alimentavano gli ordini nel sistema più velocemente di quanto non potessero essere eseguiti. Il volume è aumentato, ma molti ordini arretrati non sono stati evasi. Secondo la SEC, "soprattutto in periodi di significativa volatilità, l'elevato volume degli scambi non è necessariamente un indicatore affidabile della liquidità del mercato".

Incorporando il rischio di liquidità

Nel caso del rischio di liquidità esogeno, un approccio consiste nell'utilizzare lo spread bid-ask per regolare direttamente la metrica. Nota: i modelli di rischio sono diversi dai modelli di valutazione e questo metodo presuppone che vi siano prezzi bid / ask osservabili.

Illustriamo con value-at-risk (VAR). Supponiamo che la volatilità giornaliera di una posizione di $ 1.000.000 sia dell'1, 0%. La posizione ha un rendimento atteso positivo, indicato anche come deriva, ma poiché il nostro orizzonte è giornaliero, portiamo il nostro piccolo rendimento atteso giornaliero a zero. Questa è una pratica comune. Quindi lascia che il rendimento giornaliero previsto sia uguale a zero. Se i rendimenti sono normalmente distribuiti, la deviazione con una coda al 5, 0% è 1, 65. Cioè, la coda sinistra del 5% della distribuzione normale è 1, 65 deviazioni standard a sinistra della media. In Excel, otteniamo questo risultato con = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

Il valore del 95% a rischio (VAR) è dato da:

$ 1, 000, 000 * volatilità dell'1, 0% * 1, 65 = $ 16, 500

In base a questi presupposti, possiamo dire "solo 1/20 giorni (il 5% delle volte) prevediamo che la perdita giornaliera superi $ 16.500". Ma questo non si adatta alla liquidità.

Supponiamo che la posizione sia in un singolo titolo in cui il prezzo richiesto è $ 20, 40 e il prezzo di offerta è $ 19, 60, con un punto medio di $ 20. In termini percentuali lo spread (%) è:

($ 20, 40 - $ 19, 60): $ 20 = 4, 0%

Lo spread completo rappresenta il costo di un viaggio di andata e ritorno: acquisto e vendita di azioni. Tuttavia, poiché siamo interessati al costo della liquidità solo se dobbiamo uscire (vendere) dalla posizione, l'adeguamento della liquidità consiste nell'aggiungere metà (0, 5) dello spread. Nel caso del VaR, abbiamo:

• Costo di liquidità (LC) = 0, 5 x spread
• VaR rettificato per la liquidità (LVaR) = posizione ($) * [-drift (%) + volatilità * deviate + LC], oppure
• VaR (LVaR) aggiustato per la liquidità = posizione ($) * [-drift (%) + volatilità * deviare + 0, 5 * spread].

Nel nostro esempio,

LVaR = $ 1, 000, 000 * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = $ 36, 500

In questo modo, l'aggiustamento della liquidità aumenta il VaR di metà dello spread ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).

La linea di fondo

Il rischio di liquidità può essere analizzato nel rischio di liquidità di finanziamento (flusso di cassa) o di mercato (attività). La liquidità di finanziamento tende a manifestarsi come rischio di credito o l'incapacità di finanziare le passività produce inadempienze. Il rischio di liquidità del mercato si manifesta quando il rischio di mercato o l'incapacità di vendere un'attività riduce il suo prezzo di mercato, o peggio, rende il prezzo di mercato indecifrabile. Il rischio di liquidità del mercato è un problema creato dall'interazione del venditore e degli acquirenti sul mercato. Se la posizione del venditore è ampia rispetto al mercato, questo si chiama rischio di liquidità endogena (una caratteristica del venditore). Se il mercato ha ritirato gli acquirenti, questo si chiama rischio di liquidità esogeno - una caratteristica del mercato che è una raccolta di acquirenti - un indicatore tipico qui è uno spread bid-ask anormalmente ampio.

Un modo comune per includere il rischio di liquidità del mercato in un modello di rischio finanziario (non necessariamente un modello di valutazione) è di adeguare o "penalizzare" la misura aggiungendo / sottraendo metà dello spread bid-ask.