Oil As An Asset: teoria di Hotelling sul prezzo

Il petrolio è un prodotto incredibilmente importante e gli investitori sono continuamente alla ricerca di metodi per prevedere il prezzo futuro di queste risorse non rinnovabili. Nel 1931, Harold Hotelling scrisse un articolo intitolato "L'economia delle risorse esauribili" che suggerisce che i depositi di risorse esauribili dovrebbero essere considerati come un bene, proprio come qualsiasi altro investimento che produce reddito. Ha scritto che, poiché le risorse non rinnovabili devono competere con altre risorse lì, è un modo sistematico per prevedere i loro prezzi futuri.

Mentre l'offerta mondiale di petrolio diminuisce, i sostenitori della teoria suggeriscono che vi è una logica crescente nella valutazione delle intuizioni di Hotelling sui futuri prezzi del petrolio. In questo articolo esploreremo la teoria di Hotelling e le sue critiche per vedere se c'è qualcosa che gli investitori oggi possono usare quando provano a prevedere i prezzi del petrolio. (Per informazioni di base sulla parte "non" di questa risorsa non rinnovabile, vedere Peak Oil: problemi e possibilità .)

La teoria
Nonostante le grandi implicazioni della teoria di Hotelling, l'ipotesi è relativamente semplice. Propone che, supponendo che i mercati siano efficienti e che i proprietari di risorse non rinnovabili siano motivati ​​dal profitto, produrranno una fornitura limitata del loro prodotto solo se produrrà più di obbligazioni o strumenti fruttiferi. Sebbene la volatilità del mercato a breve termine sia ancora una funzione delle forze di domanda e offerta a breve termine, secondo Hotelling, i prezzi a lungo termine dovrebbero aumentare di anno in anno al tasso di interesse prevalente. Se i prezzi del petrolio, tenendo conto del costo di produzione e di stoccaggio, non aumentassero al tasso di interesse prevalente, non vi sarebbero restrizioni sull'offerta. Se i proprietari credessero che i futuri prezzi del petrolio non avrebbero tenuto il passo con i tassi di interesse, sarebbe meglio vendere il più possibile in contanti e quindi acquistare obbligazioni.

Viceversa, se le aspettative fossero che i prezzi aumenterebbero più rapidamente del tasso prevalente, starebbero meglio mantenendo il petrolio sul terreno. Ma poiché il petrolio continua a essere prodotto e non ci sono prove di enormi inventari di petrolio, si suppone che i prezzi del petrolio aumenteranno al tasso di interesse prevalente. Questa teoria dovrebbe valere per tutte le risorse esauribili e portare a una situazione in cui l'aumento dei prezzi porta alla graduale riduzione della domanda e dei livelli di produzione fino a quando non vi è offerta e la risorsa è completamente consumata. (Per saperne di più, leggi Cos'è l'efficienza del mercato? )

Considerando la quantità di supporto pubblicato per questa teoria, è sorprendente che l'evidenza empirica e i prezzi storici del petrolio non supportino il modello. Il petrolio è stato prodotto dalla metà del 1800 e da allora i prezzi sono rimasti stabili per la maggior parte del tempo (ad eccezione di un periodo tra la fine degli anni '70 e l'inizio degli anni '80). Solo nel 2000 i prezzi del petrolio hanno iniziato ad aumentare più del tasso di interesse e del graduale e prevedibile percorso dei prezzi descritto da Hotelling.

Un'altra situazione curiosa che contraddice il modello è il movimento dei prezzi dei future sul petrolio. La dinamica dei mercati a termine del petrolio ha portato a periodi in cui i prezzi futuri erano inferiori ai prezzi spot. Questo evento, noto come forte arretramento, suggerisce che i prezzi futuri attesi in termini reali stavano diminuendo e non stavano crescendo del tasso prevalente. Quando si discute dei prezzi futuri, si deve anche considerare che includono una componente di rischio e l'aspettativa della volatilità dei prezzi spot. Sebbene coloro che si oppongono alla teoria forniscano troppi motivi per cui il modello non riesce a discuterne tutti, alcuni sono degni di nota e forniscono alcuni spunti sul fallimento del modello e altri che potrebbero supportare il motivo per cui potrebbe valere in futuro. (Per scoprire cosa muove il petrolio e perché, leggi Cosa determina i prezzi del petrolio? E diventa un detective dei futures su petrolio e gas .)

Nella prossima sezione esamineremo alcune delle critiche e dei problemi comuni con la teoria di Hotelling.

critiche
Sebbene la teoria di Hotelling abbia molti seguaci, generalmente non ha resistito storicamente. Gli oppositori della teoria hanno molteplici ragioni per respingere i suoi precetti, suggerendo che l'impatto delle fonti energetiche alternative e di altri fattori di mercato legati all'energia fanno fallire il modello. Usando il petrolio come esempio, si possono considerare le posizioni di supporto e contrarian per decidere se questo teorema è praticabile per prevedere il valore delle future materie prime non rinnovabili.

• Costi di produzione - Un fatto che l'opposizione utilizza per contraddire il modello è che non tiene conto delle variazioni dei costi di produzione dovute al costo dell'estrazione, ai cambiamenti tecnologici o alla visione del mercato in merito alle limitazioni dell'offerta. La teoria presume che il costo marginale della produzione aumenti indipendentemente dallo stock prodotto, il che significa che non prende in considerazione l'effetto cumulativo del petrolio già prodotto. I produttori di petrolio hanno suggerito che i costi di produzione, in particolare i costi di estrazione, aumentano e che i pozzi vengano perforati più a fondo per raggiungere un'offerta in costante diminuzione.
• Livelli di qualità - Un altro fatto trascurato è che il petrolio, così come altre risorse, varia in termini di qualità. L'esperienza del mondo reale suggerisce che per primi vengono prodotti gradi meno costosi, portando ancora una volta ad aumentare i costi di estrazione con la riduzione dell'offerta di magazzino. In entrambi i casi, il costo e il prezzo futuro della risorsa non seguiranno un percorso graduale e prevedibile.
• Progressi tecnologici - Una tendenza che non viene presa in considerazione è il tasso di cambiamento tecnologico e il suo effetto sui costi di produzione e sul prezzo. Inoltre, non tiene conto dell'avvento di nuove fonti di energia rinnovabile, dei loro costi di produzione e dei prezzi e del loro effetto sulle risorse non rinnovabili. L'innovazione e il progresso tecnologico dovrebbero migliorare la capacità di estrazione dei produttori e ridurre i costi e i prezzi di estrazione nel tempo. Il progresso tecnologico nella produzione di energia solare, eolica e di altri sostituti del petrolio inciderà anche sui prezzi se riducono in modo significativo la domanda o forniscono tali risorse in modo redditizio e competitivo con i prodotti petroliferi.

Un'altra teoria suggerisce che i futuri prezzi del petrolio possono essere calcolati in funzione dei costi di produzione dei sostituti. Prendiamo ad esempio l'energia solare: se assumiamo che un barile di petrolio sia pari a 5, 8 milioni di BTU di energia (equivalenti a 1.700 chilowattora di elettricità) e che l'energia solare possa essere prodotta ad un prezzo compreso tra 30 centesimi e 50 centesimi per chilowattora ( kWh), quindi gli acquirenti di energia potrebbero sostituire il petrolio con l'energia solare a un prezzo equivalente tra $ 510 e $ 850 (1.700 x 0.3 e 1.700 x 0.5). L'idea qui è che i prezzi del petrolio continueranno a salire fino a quando il prezzo del petrolio e altri sostituti non raggiungeranno l'equilibrio dei prezzi, a quel punto la fornitura di petrolio sarà esaurita e gli utenti passeranno alla fonte di energia alternativa. Questa ipotesi presuppone anche un aumento dei prezzi, ma non si aspetta necessariamente che siano graduali o prevedibili.

Supporto
Una spiegazione per le critiche e i problemi con la teoria di Hotelling è che è solo dall'inizio di questo secolo che il mercato ha visto il petrolio come una risorsa esauribile. Per il periodo in cui i prezzi del petrolio sono rimasti stabili, nuove fonti di petrolio sono state scoperte con la stessa velocità con cui venivano consumate. Il mercato ha reagito come se quella tendenza continuasse - come se non ci fosse una fornitura limitata di petrolio. Il rapido aumento dei prezzi assistito dal 2000 potrebbe non dedurre una "bolla" dei prezzi, ma un effetto sui prezzi dovuto alla transizione poiché il mercato ha cambiato la sua visione del petrolio da rinnovabile a non rinnovabile.

In concomitanza con questa transizione sono state le stime scientifiche altamente pubblicizzate su quando le riserve di petrolio si esauriranno. Anche con i progressi nella localizzazione e stima dell'offerta, c'è ancora un disaccordo significativo nei circoli scientifici di quando si verificherà questo evento del giorno del giudizio. I sostenitori della teoria di Hotelling sostengono che man mano che i prezzi si adeguano alla transizione e aumentano le preoccupazioni per la scarsità di petrolio, i prezzi inizieranno ad aumentare al tasso di interesse prevalente e seguiranno il percorso previsto. (Scopri come investire e proteggere i tuoi investimenti in questo settore scivoloso in Peak Oil: cosa fare quando i pozzi si esauriscono .)

implicazioni
È chiaro che le riserve di petrolio dovrebbero essere considerate un bene e che il loro valore e la decisione di estrarle devono considerare investimenti competitivi. È ancora da vedere se aumenteranno al tasso di interesse prevalente. Vi è, tuttavia, un'indicazione che, poiché il mercato continua a preoccuparsi della scarsità di petrolio, la teoria di Hotelling potrebbe fornire agli investitori informazioni sui futuri prezzi del petrolio. Indipendentemente dal campo in cui ci si trova, la teoria merita un'ulteriore revisione e vale la pena far parte di una serie di modelli analitici mentre il mercato continua a cercare le previsioni definitive dei futuri prezzi del petrolio.

Prima di saltare in questo settore caldo, dai un'occhiata a Oil and Gas Industry Primer .