Cosa sapere sul valore aggiunto economico (EVA)

L'obiettivo della maggior parte delle aziende è creare valore per l'azionista. Ma come viene misurato il valore? Non sarebbe bello se ci fosse una formula semplice per capire se un'azienda sta creando ricchezza?

Come molte formule economiche, il valore aggiunto economico (EVA) è intrigantemente intelligente e follemente ingannevole. EVA semplifica il compito di trovare aziende che generano valore o confonde le acque?

Valore aggiunto economico - EVA

Che cos'è l'EVA?

EVA è una metrica delle prestazioni che calcola la creazione di valore per gli azionisti; tuttavia, si distingue dalle metriche tradizionali sulla performance finanziaria, come l'utile netto e l'utile per azione (EPS). EVA è il calcolo di ciò che gli utili rimangono dopo che i costi del capitale di una società - debito e patrimonio netto - sono dedotti dal risultato operativo. L'idea è semplice ma rigorosa: il vero profitto dovrebbe tenere conto del costo del capitale.

Per capire la differenza tra EVA e il suo famigerato cugino, il reddito netto, usiamo un esempio basato sulla società fittizia Ray's House of Crockery. Ray ha guadagnato $ 100.000 su una base di capitale di $ 1 milione grazie alle sue vendite di pentole. Le metriche contabili tradizionali suggeriscono che Ray sta facendo un buon lavoro. La sua azienda offre un ritorno sul capitale del 10%. Tuttavia, Ray's opera da solo un anno e il mercato degli stufati porta ancora incertezze e rischi significativi. Le obbligazioni di debito più il rendimento richiesto richiesto dagli investitori si sommano a un costo di investimento del capitale del 13%. Ciò significa che, sebbene Ray's stia godendo degli utili contabili, la società non è stata in grado di concedere il 3% ai suoi azionisti.

Al contrario, se il capitale di Ray è di $ 100 milioni, inclusi debito e patrimonio netto, e il costo di utilizzo di tale capitale (interessi sul debito e costo della sottoscrizione del patrimonio netto) è di $ 13 milioni all'anno, Ray aggiungerà valore economico per i suoi azionisti solo quando i profitti sono più di $ 13 milioni all'anno. Se Ray's guadagna $ 20 milioni, l'EVA dell'azienda sarà di $ 7 milioni.

In altre parole, EVA addebita l'affitto dell'azienda per vincolare i contanti degli investitori a supporto delle operazioni. C'è un costo opportunità nascosto che va agli investitori per compensarli per aver perso l'uso del proprio denaro. EVA cattura questo costo nascosto di capitale che le misure convenzionali ignorano.

Sviluppato dalla società di consulenza gestionale Stern Stewart, EVA è diventato molto popolare negli anni '90. Le grandi aziende, tra cui Coca-Cola, GE e AT&T, impiegano EVA internamente per misurare le prestazioni di creazione di ricchezza. A loro volta, gli investitori e gli analisti stanno ora esaminando l'EVA delle aziende proprio come avevano precedentemente osservato i rapporti EPS e P / E. Stern Stewart è arrivato al punto di marcare il concetto.

Calcolo EVA

Ci sono quattro passaggi nel calcolo di EVA:

1. Calcola l'utile operativo netto al netto delle imposte (NOPAT)
2. Calcola il capitale investito totale (TC)
3. Determinare il costo medio ponderato del capitale (WACC)
4. Calcola EVA

EVA = NOPAT − WACC ∗ TCwhere: NOPAT = Utile operativo netto al netto delle imposteWACC = Costo medio ponderato del capitale investito TC = Capitale investito totale \ inizio {allineato} & \ mathit {EVA} = \ mathit {NOPAT} - \ mathit {WACC} * \ mathit {TC} \\ & \ textbf {dove:} \\ & \ mathit {NOPAT} = \ text {Risultato operativo netto al netto delle imposte} \\ & \ mathit {WACC} = \ text {Costo ponderato del capitale di intermediazione} \\ & \ mathit {TC} = \ text {Capitale investito totale} \\ \ end {allineato} EVA = NOPAT − WACC ∗ TCwhere: NOPAT = Utile operativo netto dopo TaxWACC = Costo medio ponderato del capitale investito TC = Capitale investito totale

I passaggi appaiono chiari e semplici, ma l'aspetto può essere ingannevole. Per i principianti, NOPAT difficilmente rappresenta un indicatore affidabile della ricchezza degli azionisti. NOPAT potrebbe mostrare redditività secondo i principi contabili generalmente accettati (GAAP), ma i profitti contabili standard raramente riflettono la quantità di liquidità lasciata a fine anno per gli azionisti. Secondo Stern Stewart, dozzine di aggiustamenti agli utili e ai bilanci — in aree come ricerca e sviluppo, inventario, costi, ammortamenti dell'avviamento — devono essere effettuati prima che il calcolo dell'utile contabile standard possa essere utilizzato per calcolare l'EVA.

Capire il costo medio ponderato del capitale (WACC) è ancora più difficile. Il WACC è una funzione complessa della struttura del capitale (percentuale del debito e del patrimonio netto in bilancio), della volatilità del titolo misurata dalla sua beta e del premio per il rischio di mercato. Piccoli cambiamenti in questi ingressi possono comportare grandi cambiamenti nel calcolo WACC finale.

Detto questo, se realizzato in modo coerente, EVA dovrebbe aiutarci a identificare i migliori investimenti, le aziende che generano più ricchezza rispetto ai loro concorrenti. A parità di altre condizioni, le imprese con EVA elevati dovrebbero, nel tempo, sovraperformare le altre con EVA inferiori o negativi.

Ma il livello EVA effettivo conta meno del cambiamento nel livello. Secondo una ricerca condotta da Stern Stewart, EVA è un fattore determinante per la performance azionaria di un'azienda. Se l'EVA è positivo ma si prevede che diventerà meno positivo, non sta dando un segnale molto buono. Al contrario, se una società subisce EVA negativo ma si prevede che salirà in territorio positivo, viene dato un segnale di acquisto.

Certo, Stern Stewart è poco imparziale nella valutazione di EVA. Alcune ricerche mettono in discussione lo stretto rapporto tra aumento dell'EVA e performance dei corsi azionari. Tuttavia, la crescente popolarità del concetto riflette l'importanza del principio di base di EVA: il costo del capitale non deve essere ignorato ma tenuto in primo piano nelle menti degli investitori. Soprattutto, EVA offre agli analisti e a chiunque altro la possibilità di esaminare in modo scettico i rapporti e le previsioni dell'EPS.