In che modo un dollaro statunitense forte può danneggiare i mercati emergenti

Da quando la Federal Reserve Bank americana ha terminato il suo programma di acquisto di obbligazioni l'anno scorso, gli esperti di mercato hanno trascorso molto tempo a cercare di prevedere quando la Fed inizierà a normalizzare i tassi di interesse. Ogni volta che ciò accade, l'impatto di tale decisione si farà sentire anche al di fuori dell'America. Di particolare preoccupazione è il probabile impatto sui mercati emergenti, soprattutto se i deflussi di capitale accelerano e il denaro ritorna rapidamente negli Stati Uniti

Inoltre, tassi di interesse più elevati potrebbero rendere più costoso per i mutuatari d'oltremare il servizio dei loro impegni di debito. Ciò ha spinto funzionari come Christine Lagarde, amministratore delegato del Fondo monetario internazionale (FMI), a mettere in guardia dall'effetto "spillover" che la decisione della Fed potrebbe avere sulla volatilità dei mercati finanziari, in particolare dei mercati emergenti.

Impatto di tassi di interesse più elevati

Esistono due fattori chiave che rendono più difficili i tassi di interesse statunitensi per i mercati emergenti. Il primo è un'inversione dei flussi di capitale. Ciò è importante perché alcuni mercati emergenti dipendono fortemente dagli afflussi esteri per finanziare deficit fiscali o di conto corrente. L'FMI ​​afferma che tra il 2009 e il 2013 i mercati emergenti hanno ricevuto circa 4, 5 trilioni di dollari di afflussi di capitali lordi, che rappresentano circa la metà di tutti i flussi di capitale globali in quel periodo.

Se i rendimenti degli investimenti in aumento negli Stati Uniti, i flussi di capitali internazionali dai mercati emergenti potrebbero accelerare e rendere più difficile il finanziamento dei "deficit gemelli". Questo potrebbe già accadere, anche prima che i tassi di aumento della Fed. L'International Institute of Finance afferma che i flussi di capitali privati ​​verso i mercati emergenti sono diminuiti di $ 250 miliardi nel 2014.

Il secondo fattore è la minaccia meno visibile del debito in dollari USA. I governi, le società e le banche dei mercati emergenti hanno approfittato di finanziamenti in dollari a basso costo per sostenere le loro finanze. I dati della Bank of International Settlement supportano cifre simili riportate dall'FMI secondo cui il debito dei mercati emergenti è raddoppiato negli ultimi cinque anni a $ 4, 5 trilioni. Ciò è problematico perché la svalutazione della valuta locale causata da un'inversione dei flussi di capitale può rendere più difficile la manutenzione di questo debito in dollari. Inoltre, le società e le banche che hanno preso a prestito in dollari potrebbero dover affrontare ulteriori pressioni se non hanno entrate o attività corrispondenti.

"Fragile Five" I più colpiti

Le stime di quali paesi siano maggiormente esposti variano ampiamente, ma alcuni paesi sembrano comparire costantemente nelle liste della Fed americana, delle banche internazionali e delle agenzie di rating. La tabella seguente mostra i paesi che sembrano avere le maggiori sfide di finanziamento esterno. Nonostante un elenco un po 'vario, Brasile, Turchia e Sudafrica appaiono in modo più coerente, sia attraverso le fonti che nel tempo. La Fed ha pubblicato la sua lista vulnerabile nel febbraio 2014 e Moody's ha appena pubblicato la sua lista alla fine di marzo 2015.

Economie considerate vulnerabili all'aumento dei tassi di interesse statunitensi

Fonte: Federal Reserve, Estado, Moody’s

Un altro modo per misurare quali paesi stanno vivendo uno stress creditizio è guardare al mercato dei Credit Default Swap (CDS). Gli attuali spread sui CDS forniti da Deutsche Bank sembrano suggerire che il Brasile sia il più preoccupante, con una maggiore probabilità del mercato complessivo implicita che sta aumentando.

Fitch Ratings, un'altra agenzia di rating del credito, pubblica una Fitch CDS Map, uno strumento interattivo progettato per identificare ed esporre le variazioni mese per mese degli spread credit default swap. I cambiamenti positivi negli spread CDS segnalano la percezione dei mercati di un aumento del rischio, mentre i cambiamenti negativi indicano un rafforzamento del credito. Anche qui, il Brasile sembra particolarmente problematico, con gli spread in aumento del 15, 74% a marzo 2015, rispetto all'8, 09% per la Turchia e al 4, 59% per il Sudafrica, secondo Fitch.

Quando aspettarsi aumenti dei tassi

Prima del più recente comunicato stampa del Federal Open Market Committee (FOMC) del 18 marzo, molti partecipanti al mercato sembravano convinti di un aumento dei tassi di giugno. In effetti, lo strumento FedWatch del gruppo CME ha avuto la probabilità di un aumento di giugno al 50%. A seguito della dichiarazione, la probabilità è scesa marginalmente al 48, 9%. Nonostante questo piccolo calo, le aspettative del mercato sembrano ancora concentrate su un decollo di giugno con solo il 40, 9% di probabilità che i tassi rimangano invariati, in calo rispetto al 46, 9% di probabilità se misurato a febbraio.

Lo strumento CME utilizza contratti futures sui fondi federali a 30 giorni per calcolare la probabilità di dove potrebbe trovarsi il tasso target spot dei fondi federali entro la fine del mese, durante il quale è prevista una riunione del FOMC. Lo strumento rappresenta un riflesso diretto delle intuizioni del mercato collettivo riguardo al corso futuro della politica monetaria della Fed.

Stranamente, le aspettative del mercato riguardo ai tempi della normalizzazione dei tassi di interesse della Fed differiscono dalle aspettative della Fed stessa. La BBC ha riferito che la stima mediana della Fed mostra attualmente tassi all'1% entro gennaio 2016 e al 2, 5% entro gennaio 2017. Nel frattempo, il mercato dei futures discusso si aspetta che gli Stati Uniti saranno valutati intorno allo 0, 5% entro gennaio 2016 e solo all'1, 5% entro gennaio 2017 .

La linea di fondo

L'aumento dei tassi statunitensi presenterà probabilmente sfide specifiche ai mercati emergenti, in particolare quelli con vulnerabilità di finanziamento esterno come Brasile, Turchia e Sudafrica o governi, società e banche con grandi quantità di debito in dollari che potrebbero diventare più costose da gestire.