Problema di sostituzione delle risorse
In uno scenario tradizionale di problema di sostituzione delle attività, la direzione di un'impresa inganna volentieri un'altra sostituendo attività (o progetti) di qualità superiore con attività (o progetti) di qualità inferiore, dopo che è già stata eseguita un'analisi del credito. Ad esempio, una società potrebbe vendere un progetto a basso rischio per ottenere condizioni favorevoli dai creditori, dopo il finanziamento del prestito, potrebbero utilizzare i proventi per attività rischiose, quindi passare il rischio imprevisto ai creditori.
La questione si riduce allo spostamento del rischio: quando si verifica una sostituzione di attività, i gestori prendono decisioni di investimento eccessivamente rischiose che massimizzano il valore per gli azionisti a spese degli interessi dei debitori.
RIPARTIZIONE Problema di sostituzione delle risorse
Il problema della sostituzione delle attività evidenzia i conflitti tra azionisti e creditori. Poiché i creditori hanno un credito sul flusso di utili di un'impresa, hanno un credito sui suoi beni in caso di fallimento. Tuttavia, gli azionisti di azioni ordinarie hanno il controllo (tramite controllo gestionale) delle decisioni che incidono sulla rischiosità di un'impresa. Pertanto, i creditori delegano l'autorità decisionale a qualcun altro, creando un potenziale conflitto di agenzia. Vedi anche il problema agente principale.
I creditori prestano denaro a tassi basati sul rischio percepito da un'impresa al momento dell'estensione del credito, che a sua volta è guidato da:
- Il rischio delle attività esistenti dell'azienda
- Eventuali aspettative riguardo al rischio di future aggiunte di attività
- La struttura patrimoniale esistente
- Eventuali aspettative in merito a potenziali cambiamenti futuri della struttura del capitale
Esempio di un problema di sostituzione delle risorse
Immagina che un'impresa prenda in prestito denaro, quindi vende i suoi beni relativamente sicuri e investe i soldi in attività per un nuovo progetto che è molto più rischioso. Il nuovo progetto potrebbe essere estremamente redditizio, ma potrebbe anche causare difficoltà finanziarie o persino fallimento. Se il progetto rischioso ha esito positivo, la maggior parte dei vantaggi per gli azionisti perché i rendimenti dei creditori sono fissati al tasso di rischio basso originale. Tuttavia, se il progetto fallisce, gli obbligazionisti subiscono una perdita.
In questo caso, il credito dell'azionista nei confronti di una società con leva può essere considerato un'opzione call sul valore patrimoniale dell'impresa. Poiché il rischio di ribasso azionario è limitato, i gestori di società con leva hanno incentivi per aumentare la rischiosità del business dell'impresa, quindi possono sostituire le attività sicure con attività rischiose, per aumentare il potenziale al rialzo di questa opzione. L'incentivo a spostare il rischio cresce con il livello di leva finanziaria di un'azienda. Al limite, anche i progetti con un valore attuale negativo possono essere scelti semplicemente per il loro alto rischio e grande vantaggio. In un certo senso, gli azionisti ottengono una situazione di payoff "testa, io vinco; croce, tu perdi".
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